>> 國泰海通證券-有色及貴金屬行業(yè)周報：海外擠倉提高底線，淡季不淡或延長-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
2829KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于嘉懿 |
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本報告導(dǎo)讀：
隨著伊以沖突、中美關(guān)稅達(dá)成和解，宏觀壓制逐步解除。主要工業(yè)品現(xiàn)實供需偏緊，海外庫存處于較低位置，隨著美聯(lián)儲9月降息臨近，擠倉行情和宏觀利好或可對沖淡季需求邊際走弱，工業(yè)品價格或淡季不淡。
投資要點：
周期研判：隨著伊以沖突、中美關(guān)稅達(dá)成和解，宏觀層面對風(fēng)險偏好的壓制逐步解除。目前工業(yè)金屬最大的擔(dān)憂來自淡季需求邊際走弱，但現(xiàn)實供需維持偏緊。海外LME各品種金屬均處于低庫存狀態(tài)下，擠倉擔(dān)憂已經(jīng)逐步發(fā)酵。隨著美聯(lián)儲9月降息臨近，宏觀利好或可對沖淡季需求的邊際走弱，進而引發(fā)補庫情緒搶跑，工業(yè)金屬有望迎來商品屬性和金融屬性共振。中長期看，在國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力下，終端消費有望持續(xù)擴大，帶動對上游銅鋁等工業(yè)品的需求，疊加其庫存低位去化，價格有望獲得向上支撐。貴金屬方面，降息預(yù)期的交易或推動金價有所修復(fù)，但關(guān)稅溢價、地緣溢價的消退對金價有所壓制，整體金價或呈現(xiàn)震蕩格局。
貴金屬：關(guān)稅&地緣溢價消退，金價震蕩為主。據(jù)新華社報道，6月23日美國總統(tǒng)特朗普宣布伊以就“全面徹底停火”達(dá)成一致，以伊兩國24日均表示接受?；鸱桨?，本次沖突對市場風(fēng)險偏好的壓制基本告一段落。疊加中美關(guān)稅達(dá)成和解，此前金價上漲中蘊含的關(guān)稅和地緣溢價逐步消退。而美聯(lián)儲6月份議息會議決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%至4.5%之間不變，整體表態(tài)偏“鷹”，短期金價或有所震蕩。但隨著9月降息臨近，金價仍有支撐，且美國減稅法案通過，市場對政府財政赤字擔(dān)憂難以消解，疊加央行購金、去美元化等長期利多因素持續(xù)存在，金價中長期仍有表現(xiàn)機會。
工業(yè)金屬：海外擠倉發(fā)酵，價格或淡季不淡。隨著伊以沖突、中美關(guān)稅達(dá)成和解，宏觀層面對風(fēng)險偏好的壓制逐步解除。短期來看，國內(nèi)銅鋁等下游處于淡季階段，訂單有走弱跡象，供需現(xiàn)實雖偏強但有邊際走弱的擔(dān)憂。但海外LME庫存處于較低位置，擠倉預(yù)期正在升溫。而且隨著美聯(lián)儲重啟降息臨近，宏觀利好或可對沖淡季需求的邊際走弱，進而引發(fā)補庫情緒搶跑，工業(yè)金屬有望迎來商品屬性和金融屬性共振。全年維度看，多數(shù)工業(yè)金屬供給仍呈現(xiàn)偏緊格局，而地緣政治風(fēng)險下的資源博弈或加劇對供給端的擾動，且下半年海內(nèi)外政策有望維持寬松基調(diào)，工業(yè)金屬震蕩中或迎來布局機會。
推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份、山東黃金、山金國際、廈門鎢業(yè)、中鎢高新。
風(fēng)險提示：下游需求弱于預(yù)期、供給端大量釋放、美聯(lián)儲降息進程不及預(yù)期等。
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