>> 國泰海通證券-家電行業(yè)2025W25周報：白電排產(chǎn)熱情遞減，消費企業(yè)上市機遇獲得支持-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 821KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,謝叢睿,呂浦源 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導讀：
空冰洗7月總排產(chǎn)均呈現(xiàn)小幅下降，但內(nèi)銷表現(xiàn)尚可；國家政策將持續(xù)支持消費產(chǎn)業(yè)鏈端上市，或?qū)⒁龑鐣Y本對服務消費重點領域進行投資，維持行業(yè)“增持”評級。
投資要點：
投資建議：當下聚焦三條主線：1）全球關(guān)稅政策不確定背景下，白黑電龍頭多元化產(chǎn)能布局優(yōu)勢顯現(xiàn)，推薦TCL電子（11.1X，2025PE，下同）、海信視像（11.8X）、美的集團（12.7X）、海爾智家（11.0X）；2）地產(chǎn)鏈和內(nèi)需（人口政策等）有望出臺更多刺激政策，推薦九號公司（25.7X）、老板電器（10.4X）、華帝股份（10.3X）、北鼎股份（34.5X）；3）低估值和高股息優(yōu)勢顯著的企業(yè)，推薦格力電器（7.3X）、海信家電（9.3X）。
國家政策將持續(xù)支持消費產(chǎn)業(yè)鏈端上市。中國央行等六部門提出支持生產(chǎn)、渠道、終端等消費產(chǎn)業(yè)鏈上符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過發(fā)行上市、“新三板”掛牌等方式融資，引導社會資本加大對服務消費重點領域投資，通過“長期資本”、“耐心資本”滿足長周期消費產(chǎn)業(yè)融資需求。我們認為隨著相關(guān)政策持續(xù)落地，會有更多符合條件的優(yōu)質(zhì)消費企業(yè)逐步上市，這也將引導社會資本對服務消費重點領域進行投資。
白電排產(chǎn)熱情遞減。空冰洗總排產(chǎn)均呈現(xiàn)小幅下降。產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布7月三大白電排產(chǎn)報告，25年7月空冰洗排產(chǎn)合計2960萬臺，同比（較去年同期生產(chǎn)實績，下同）-2.6%。分產(chǎn)品看，7月家用空調(diào)排產(chǎn)1580萬臺，同比-1.9%；冰箱排產(chǎn)735萬臺，同比-2.4%；洗衣機排產(chǎn)644.5萬臺，同比-4.2%?？照{(diào)方面，7月家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)1001萬臺，較去年同期內(nèi)銷實績增長8.1%，8月內(nèi)銷排產(chǎn)617.5萬臺，同比下滑19.2%，9月內(nèi)銷排產(chǎn)562.5萬臺，同比下滑7.8%。內(nèi)銷終端市場增長不及預期，反饋到生產(chǎn)端則表現(xiàn)為排產(chǎn)下調(diào)。7月排產(chǎn)較上期下調(diào)較多，當前國補政策刺激邊際效應或逐漸遞減，廠商將會更加謹慎，收縮排產(chǎn)優(yōu)化庫存以應對終端表現(xiàn)疲軟。此外原材料價格上漲也帶來一定成本壓力，銅價高位震蕩，制冷劑價格持續(xù)上行，不過隨著排產(chǎn)下調(diào)，我們認為或?qū)⒕徍鸵徊糠种圃斐杀緣毫?。冰箱方面?月冰箱內(nèi)銷排產(chǎn)299萬臺，較上年同期內(nèi)銷實績增長3.2%。618大促與國補政策的“折上折"雙重效應，顯著刺激了二季度的冰箱內(nèi)需市場。我們認為這一階段需求的集中釋放，有效消耗了終端庫存，不僅緩解了企業(yè)庫存壓力，也在一定程度上緩沖了7月排產(chǎn)的回落趨勢，我們判斷，隨著已明確25年國補政策將全年實施，并指導地方優(yōu)化資金使用節(jié)奏，預計三季度后期排產(chǎn)降幅相對有限。洗衣機方面，7月洗衣機內(nèi)銷排產(chǎn)304萬臺，較去年同期內(nèi)銷實績下滑4.6%。夏季是洗衣機內(nèi)需淡季，預計將遇到增長壓力。
618大促終端反饋。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，25年618大促期間，行業(yè)呈現(xiàn)“長周期促銷+玩法簡化”特點，國補與平臺補貼雙重驅(qū)動下，其中重點白電品類在線上渠道的產(chǎn)品均價從2023年的2490元/臺下降至2025年2282元/臺，不過在線下渠道，白電產(chǎn)品均價則從4837元上升至4936元。近三年618大促，白電在線上渠道的均價呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，而在線下渠道則呈現(xiàn)波動上升的趨勢。
風險提示：關(guān)稅政策的不確定性、海外需求存在不確定性、以舊換新政策對后續(xù)的拉動效果不及預期。
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