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公司積極拓展機(jī)器人電子皮膚業(yè)務(wù)，延伸成長曲線。公司和機(jī)器人行業(yè)新銳企業(yè)探討機(jī)器人輕量化和電子皮膚應(yīng)用，如與優(yōu)必選能等企業(yè)就機(jī)器人肢體與大腦技術(shù)展開交流，與墨現(xiàn)科技、他山科技和矩僑工業(yè)圍繞機(jī)器人觸覺傳感和柔性電子皮膚展開深度探討，推動(dòng)柔性材料與機(jī)器人感知技術(shù)的融合。公司汽車飾面材料和高分子薄膜技術(shù)發(fā)展成熟，能夠復(fù)用于機(jī)器人電子皮膚，實(shí)現(xiàn)第二成長曲線。柔性基材方案微芯片集成提供輕薄化、仿生化的載體，形成具備觸覺、溫感甚至防護(hù)功能的復(fù)合層。
　　建筑陶瓷板塊市占率穩(wěn)步提升，毛利率逆勢(shì)增長。2024年陶瓷收入14.6億元，同比下滑7%，銷量同比增長3%，受益于輕資產(chǎn)外協(xié)代工模式，以及汽車產(chǎn)業(yè)鏈管理經(jīng)驗(yàn)遷移、內(nèi)部精益化管控深化，毛利率提升2pct。公司修煉內(nèi)功，持續(xù)提升成本控制及供應(yīng)鏈效率，利潤率、周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，在競(jìng)爭激烈的行業(yè)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長。完善中心倉布局，加速渠道下沉和全國化市場(chǎng)拓展，通過中心倉模式提高終端渠道輻射能力，進(jìn)一步覆蓋縣域行政區(qū)，深耕下沉市場(chǎng)需求，加速全國化市場(chǎng)拓展。
　　高分子業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量，綜合優(yōu)勢(shì)凸顯。2024年薄膜收入4.8億元，同比增長17%，汽車內(nèi)飾收入5.5億元，同比增長12%，25Q1高分子業(yè)務(wù)延續(xù)增長。公司在新材料領(lǐng)域技術(shù)、管理綜合能力突出，加速客戶開發(fā)、提高客戶粘性，實(shí)現(xiàn)快速增長，尤其把握新能源車滲透率提升趨勢(shì)，持續(xù)提高供應(yīng)品質(zhì)及效率，及時(shí)響應(yīng)下游客戶及主機(jī)廠對(duì)材料品質(zhì)、供貨效率等方面的要求，持續(xù)提升市占率。隨公司汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)制造管理能力、薄膜研發(fā)創(chuàng)新能力的提升，該板塊具備較高增長確定性。
　　公司持續(xù)推進(jìn)泛家居業(yè)務(wù)發(fā)展，收購佛山南方建筑設(shè)計(jì)院和佛山雋業(yè)，通過資源整合擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。2024年上半年收購佛山南方建筑設(shè)計(jì)院，補(bǔ)強(qiáng)公裝產(chǎn)業(yè)建筑設(shè)計(jì)和室內(nèi)裝飾設(shè)計(jì)能力，10月收購佛山雋業(yè)49%股權(quán)，打通建筑施工環(huán)節(jié)，獲得裝配式內(nèi)裝從建筑設(shè)計(jì)施工，到裝修設(shè)計(jì)施工、材料核心技術(shù)、后端制造的全部環(huán)節(jié)主導(dǎo)權(quán)，并對(duì)建發(fā)集團(tuán)項(xiàng)目享有優(yōu)先權(quán)，盤活全產(chǎn)業(yè)鏈資源，完整獲得項(xiàng)目各環(huán)節(jié)利潤。
　　長期戰(zhàn)略規(guī)劃穩(wěn)中求變。1）從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)，再到安裝服務(wù)，裝配式整裝生態(tài)圈基本閉環(huán)，鷹牌生活進(jìn)一步開設(shè)新展廳、布局大灣區(qū)、開拓海外市場(chǎng)；2）鷹牌陶瓷和高分子材料業(yè)務(wù)作為基石，穩(wěn)步成長，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品創(chuàng)新能力和渠道、客戶覆蓋能力；3）管理者抓好頂層設(shè)計(jì)，聚集優(yōu)質(zhì)人才和資源，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化和新業(yè)態(tài)的漸進(jìn)式放量。
　　并購鷹牌陶瓷后底部反轉(zhuǎn)，中短期看好市場(chǎng)化改革驅(qū)動(dòng)利潤率提升，外協(xié)代工、中心倉模式帶來行業(yè)下行期逆勢(shì)增長，長期看好裝配式內(nèi)裝切入整裝，干法施工解決施工周期長、污染大痛點(diǎn)，B端、C端滲透率提升打開成長空間，機(jī)器人電子皮膚業(yè)務(wù)拓展成長曲線。維持2025-2027年歸母凈利潤為1.22/1.58/1.99億元，2025-2027年分別同比+21.0%/+29.3%/+25.6%，對(duì)應(yīng)PE為21X/16X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：家居市場(chǎng)需求弱、業(yè)務(wù)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)。