>> 申萬宏源-天安新材(603725)2024年半年度業(yè)績預(yù)增公告點評：業(yè)務(wù)多點開花，推動利潤高增-240710
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
大小： |
548KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告2024年上半年業(yè)績預(yù)增情況，略超預(yù)期。預(yù)計2024年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤0.50-0.58億元，同比增長35%-55%，其中24Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.38-0.45億元，同比增長31%-56%；預(yù)計2024年上半年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.49-0.54億元，同比增長100%-123%，其中24Q2實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.38-0.44億元，同比增長74%-99%。整體板塊承壓的環(huán)境下，公司實現(xiàn)明顯逆勢增長，業(yè)務(wù)多點開花，推動利潤高增，體現(xiàn)獨特alpha優(yōu)勢：1）公司堅定泛家居產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，加強業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，鷹牌陶瓷持續(xù)推進渠道下沉、挖掘客戶需求、加速空白市場覆蓋；2）高分子復(fù)合飾面材料業(yè)務(wù)板塊收入增長、高毛利率產(chǎn)品訂單增加，規(guī)模效應(yīng)釋放利潤彈性；3）深化精細(xì)化管理，嚴(yán)格降本增效、管控費用支出，有效提升經(jīng)營質(zhì)量，實現(xiàn)業(yè)績高增。
傳統(tǒng)汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)為穩(wěn)健增長基石，復(fù)用技術(shù)和制造能力帶動其他板塊增長。2023年汽車內(nèi)飾收入4.9億元，同比增15.5%，公司持續(xù)拓展比亞迪、奇瑞等新能源車企，未來有望持續(xù)受益國產(chǎn)新能源車滲透率提升。公司在汽車內(nèi)飾激烈競爭中所沉淀的制造和技術(shù)能力，能夠復(fù)用于其他板塊：復(fù)用制造和供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗提升鷹牌生產(chǎn)效率、復(fù)用產(chǎn)品技術(shù)能力提高整裝解決方案環(huán)保性、穩(wěn)定性、高效率等。
鷹牌為核心增長動能，天安入主后通過市場化運營機制激發(fā)活力，輕資產(chǎn)模式實現(xiàn)逆勢增長。陶瓷行業(yè)對于生產(chǎn)端成本控制和供應(yīng)鏈效率的要求高。天安新材收購鷹牌后，戰(zhàn)略、機制、管理、文化四維驅(qū)動，2023年實現(xiàn)凈利潤0.9億元，大幅扭虧。同時，積極開拓下沉市場渠道，賦能經(jīng)銷商，激活鷹牌的品牌和產(chǎn)品勢能，形成渠道端拉力，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入15.7億元，同比增加20.8%。采用外協(xié)代工、中心倉模式和大家居戰(zhàn)略，逆勢增長，并為中長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。外協(xié)代工+中心倉模式，輕資產(chǎn)風(fēng)險可控、避免產(chǎn)能利用率不足，保障現(xiàn)金流，減少運輸、庫存和資金壓力，輕裝上陣，而中心倉模式則緊貼終端網(wǎng)點、快速響應(yīng)消費者需求，有助于提高空白區(qū)域的覆蓋能力和速度，加速拓展全國化市場；“陶瓷+大家居”差異化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，從單一瓷磚轉(zhuǎn)變?yōu)椤按纱u＋巖板＋墻板＋地板”多品類交付，為消費者提供環(huán)保裝配式一站式解決方案，逐步向整裝轉(zhuǎn)型。
裝配式內(nèi)裝：創(chuàng)新應(yīng)用汽車內(nèi)飾產(chǎn)品、技術(shù)，輸出整裝解決方案。整裝市場規(guī)模超萬億，裝配式內(nèi)裝滲透率快速提升，想象空間充足。公司圍繞泛家居產(chǎn)業(yè)鏈整合各子版塊資源，形成差異化競爭力進軍整裝市場。前臺以鷹牌公司和天匯建科在家裝、公裝的渠道資源和品牌能力，輸出瓷磚、門墻地柜和高分子飾面材料。天匯建科在裝配式公裝上具備成熟經(jīng)驗，能夠?qū)崿F(xiàn)公共空間重裝快速、安全、環(huán)保、美觀的交付，有望大規(guī)模復(fù)制于存量房更新和舊房改造領(lǐng)域。中臺天安集成輸出設(shè)計方案和供應(yīng)鏈配套服務(wù)。后臺天安高分子和浙江瑞欣主要生產(chǎn)飾面裝飾材料，包括家居裝飾飾面材料、建筑防火飾面板材，創(chuàng)新將汽車環(huán)保內(nèi)飾產(chǎn)品和干法施工技術(shù)應(yīng)用于整裝，較傳統(tǒng)裝修在環(huán)保性、產(chǎn)品品質(zhì)和交付效率上形成競爭優(yōu)勢。
并購鷹牌陶瓷后底部反轉(zhuǎn)，中短期看好市場化改革驅(qū)動利潤率提升，外協(xié)代工、中心倉模式帶來行業(yè)下行期逆勢增長，長期看好裝配式內(nèi)裝新技術(shù)切入整裝市場，B端、C端滲透率提升打開成長空間。維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.52/2.13/2.85億元，分別同比+25.8%/+39.9%/+33.7%，對應(yīng)PE為13/9/7X，維持買入評級。
風(fēng)險提示：家居市場需求弱、業(yè)務(wù)協(xié)同風(fēng)險。
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