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公司發(fā)布2024年一季報(bào)。24Q1收入5.26億元，同比-1.99%，歸母凈利潤(rùn)1227萬(wàn)元，同比+50.98%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1007萬(wàn)元，同比+368.56%，非經(jīng)常性損益中政府補(bǔ)助、單項(xiàng)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回等減少。
　　高分子復(fù)合飾面材料實(shí)現(xiàn)高增，瓷磚防火板面臨需求壓力。根據(jù)公司產(chǎn)銷經(jīng)營(yíng)快報(bào)，24Q1家居裝飾飾面材料/汽車內(nèi)飾飾面材料/薄膜/人造革/防火板收入分別0.6/1.0/0.9/0.1/0.4億元，同比+28%/+27%/+16%/-39%/-36%，由此我們倒算估計(jì)瓷磚收入下滑5-10%；整體來(lái)看，與地產(chǎn)相關(guān)性更強(qiáng)的瓷磚和防火板面臨的需求壓力較大，汽車內(nèi)飾飾面材料延續(xù)此前的穩(wěn)健增長(zhǎng)，緊抓新能源車快速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇，此外家居裝飾飾面材料在24Q1增速超預(yù)期，或因大客戶訂單拓展順利。
　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率下降。24Q1毛利率21.25%，同比+0.25pct，提升或與收入結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，取得高增長(zhǎng)的家居裝飾和汽車內(nèi)飾飾面材料毛利率較其他業(yè)務(wù)更高；費(fèi)用率18.79%，同比-0.42pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.44/+0.76/-1.80/-0.82pct，銷售費(fèi)用率提升或因24年延續(xù)了去年以來(lái)較積極的市場(chǎng)開拓和渠道建設(shè)節(jié)奏，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要系有息規(guī)模下降，24Q1短期+長(zhǎng)期借款8.5億元，同比-1.6億元。24Q1綜合凈利率2.45%，同比+0.53pct。
　　輕資產(chǎn)模式下的資金周轉(zhuǎn)效率提升、凈營(yíng)業(yè)周期持續(xù)縮短，到期兌付供應(yīng)商票據(jù)以及支付員工薪酬增加、影響當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)24-26年EPS分別0.75、0.93、1.15元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.67、10.25、8.30倍。維持24年15x PE的判斷，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值11.32元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。渠道建設(shè)和拓展不及預(yù)期，原燃料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，汽車內(nèi)飾飾面材料客戶拓展不及預(yù)期