>> 光大證券-新乳業(yè)(002946)跟蹤點評：原奶紅利有望延續(xù)，結(jié)構(gòu)升級拉升盈利能力-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 295KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,李嘉祺,董博文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期我們跟蹤新乳業(yè)經(jīng)營情況，更新觀點如下：
新品迭代持續(xù)供能，管理賦能中長期增長。今年以來，各食品飲料公司在新品/新渠道上的突破持續(xù)受到較高關(guān)注度。橫向?qū)Ρ瓤矗氯闃I(yè)推新能力突出，有望拉動業(yè)績增長提速，帶來新增量。1）激勵考核層面，新品貢獻率為公司考核的核心指標(biāo)之一，當(dāng)年推出的新品收入占公司整體10%以上的目標(biāo)可驅(qū)動公司整體持續(xù)推新，并通過新品迭代獲取收入增量，如重點單品活潤即通過升級迭代（1.0大果粒/2.0輕食杯/3.0輕食瓶），保持較高收入增速。2）創(chuàng)新機制層面，自上而下和自下而上相結(jié)合的方式為公司提供充分的創(chuàng)新環(huán)境，公司總部每年年底會確定后續(xù)新品方向，在部分子公司進行試點，根據(jù)成效逐步推往全國。子公司可結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r，自行申報新品。新品也為新渠道的切入提供抓手，如近期朝日唯品在山姆導(dǎo)入的新品芭樂酸奶終端動銷表現(xiàn)良好，已成為又一款爆品單品。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本紅利提升盈利水平。市場對新乳業(yè)的“鮮”戰(zhàn)略及優(yōu)秀的管理能力認知相對一致，但對公司凈利率提升路徑存在一定分歧。部分觀點認為公司凈利率提升更多依托原奶成本紅利，而非產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且對原奶紅利的持續(xù)性存在擔(dān)憂。我們從兩個維度對公司利潤端拆解：1）原奶上游方面，供給端收縮方向明確，牛只去化持續(xù)推進，但沒有出現(xiàn)加速跡象，去化速度相對穩(wěn)定。需求端消費力相對疲軟，其中年節(jié)期間銷售表現(xiàn)較為穩(wěn)定，日常動銷表現(xiàn)相對承壓。供需缺口的收窄速度低于市場預(yù)期，截至25年6月19日，原奶價格進一步下探至3.04元/公斤。產(chǎn)業(yè)內(nèi)對原奶供需平衡時點的展望，較此前預(yù)期的25Q3節(jié)點有所延后。新乳業(yè)奶源結(jié)構(gòu)相對靈活，自有牧場/參股牧場/合作的社會牧場產(chǎn)量占比分別為30%/30%/40%，后續(xù)非自有牧場部分仍可在成本紅利下增厚利潤。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司以低溫鮮奶和低溫特色酸奶為核心業(yè)務(wù)，整體低溫品類收入增速快于常溫品類。低溫鮮奶和低溫酸奶毛利率均明顯高于常溫品類（低溫鮮/低溫酸/常溫毛利率分別為40%+/30%+/20%+），低溫品類收入占比持續(xù)提升可助力公司整體毛利率提升。強管理賦能+新希望集團冷鏈配送加持下公司低溫品類凈利率同樣高于常溫品類，后續(xù)通過各子公司相互代工提高產(chǎn)能利用率、提高直銷渠道收入占比，成本及費用端的優(yōu)化持續(xù)提高低溫品類盈利能力。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司低溫品類增勢積極，盈利能力逐步提升，我們上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至6.88/8.15/9.31億元（較前次上調(diào)2.6%/1.5%/1.7%），對應(yīng)2025-2027年EPS為0.80/0.95/1.08元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為24/20/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：動銷恢復(fù)低于預(yù)期，原材料成本波動，核心產(chǎn)品增長不達預(yù)期。
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