>> 光大證券-健康元(600380)更新點評：主業(yè)轉(zhuǎn)型過渡，投入創(chuàng)新可期-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王明瑞,吳佳青 |
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吸入制劑收入有所波動，期待妥布霉素放量。24年公司呼吸制劑產(chǎn)品銷售收入10.97億元，同比下降36.98%。吸入制產(chǎn)品收入有所波動主要是由于：1）妥布霉素24年收入主要來自于ICU科室銷售，放量較慢；2）左沙丁胺醇受集采政策影響收入下滑；3）23年呼吸疾病高發(fā)形成較高基數(shù)。整體來看，24年收入有所波動，隨著集采等負面因素消退，預計25年有望依托妥布霉素、舒利迭、TG-1000等產(chǎn)品的逐步放量拉動吸入制劑板塊收入增長。
保健品和OTC產(chǎn)品快速發(fā)展，驅(qū)動板塊收入快速增長。24年健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）保健食品及OTC板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6.97億元，同比增長約53.91%。保健食品與OTC板塊利用小紅書、抖音、微信等新媒體內(nèi)容渠道，通過達人推薦、健康科普、達人直播帶貨等方式創(chuàng)作優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容觸達用戶，傳遞品牌理念，驅(qū)動品牌全渠道的銷售增長。我們預計25~26年板塊發(fā)展勢頭良好，收入有望維持較快增速。
研發(fā)有序投入，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型可期。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，公司正逐步推進“機制創(chuàng)新+多適應癥覆蓋”戰(zhàn)略，向“抗感染+呼吸+鎮(zhèn)痛”等多元協(xié)同方向發(fā)展。其中：1）抗流感新藥TG-1000已報產(chǎn)，預計2025年下半年獲批上市，該新藥具有較長的有效治療期；2）在高壁壘復雜制劑方面，沙美特羅替卡松吸入粉霧劑、丙酸氟替卡松霧化吸入用混懸液獲得注冊批件，均實現(xiàn)國內(nèi)首仿。3）在前沿靶點布局方面，TSLP單抗與IL-4R單抗均已進入Ⅱ期臨床研究階段。在創(chuàng)新藥加速向機制升級、適應癥精準拓展演進的趨勢下，公司在其呼吸系統(tǒng)疾病治療主線之外，開始布局多元化創(chuàng)新領(lǐng)域，Nav1.8作為外周神經(jīng)系統(tǒng)疼痛信號傳導的重要鈉通道，具有機制選擇性高、不影響中樞、依賴風險低等特征，中樞神經(jīng)項目有望強化公司慢病協(xié)同價值。
盈利預測與估值評級。公司傳統(tǒng)主業(yè)因集采等因素正進入過渡維穩(wěn)時期，整體來看，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型正在有序推進中，我們下調(diào)25~26年歸母凈利潤預測為13.20/15.11億元（原值為15.99/17.64億元，分別下調(diào)17.5%/14.4%），新增27年歸母凈利潤預測為16.65億元，對應25~27年EPS分別為0.72/0.83/0.91元，對應P/E為15/13/12倍，考慮到公司在吸入制劑領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，核心品種有望放量且后續(xù)管線梯隊有序，維持“買入”評級。
風險提示：藥品帶量采購風險，審批政策風險，原料藥價格波動等。
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