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核心觀點(diǎn)
　　出海平臺壁壘在持續(xù)迭代加強(qiáng)：由于公司近年在行業(yè)下行周期利潤出現(xiàn)較大波動，疊加國內(nèi)同行開始積極出海布局，公司的壁壘看似在削弱，長期價(jià)值似乎存疑。但我們認(rèn)為，從具象到抽象，公司的壁壘在不斷加強(qiáng)，體現(xiàn)在登記布局、商業(yè)化能力、團(tuán)隊(duì)建設(shè)三個(gè)方面。登記布局上，公司基于終端市場的產(chǎn)品組合需求進(jìn)行前瞻布局，數(shù)量級領(lǐng)先；國內(nèi)企業(yè)出海主要圍繞自產(chǎn)原藥大單品布局，且優(yōu)先拉美、東南亞等地區(qū)，而公司巴西登記證存量和增量都遙遙領(lǐng)先，且已經(jīng)布局了歐美等更高壁壘市場。商業(yè)化上，公司已進(jìn)入出海深水區(qū)，聚焦高難度但高利潤率區(qū)域、模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的商業(yè)化進(jìn)程，進(jìn)一步拉開與同行的差距。團(tuán)隊(duì)養(yǎng)成上，壁壘最抽象也最難以復(fù)制，公司形成了中外搭配的國際化陣容，尤其是沉淀了一支迎難而上的長期駐外深耕團(tuán)隊(duì)，背后是公司企業(yè)家精神自上而下的表達(dá)。紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行，當(dāng)我們還在糾結(jié)該不該出海，從哪里出海，出海走多遠(yuǎn)的時(shí)候，公司已經(jīng)在出海硬件和軟件的支撐上進(jìn)行了多輪迭代，壁壘不斷穩(wěn)固加強(qiáng)。
　　出海價(jià)值有望迎來重估：公司壁壘持續(xù)加強(qiáng)，出海依舊是藍(lán)海，首先將在個(gè)體層面通過持續(xù)成長實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值。行業(yè)層面，在需求側(cè)公司有望打破傳統(tǒng)跨國公司在終端市場的壟斷格局，在產(chǎn)品力、性價(jià)比等方面為全球種植者創(chuàng)造價(jià)值；供給側(cè)，公司堅(jiān)定出海是企業(yè)對國家治理能力信心提升的體現(xiàn)，系列政策為本土企業(yè)出海提供堅(jiān)實(shí)后盾，過去我們通過并購海外農(nóng)化巨頭實(shí)現(xiàn)“引進(jìn)來”，今天我們看到以公司為代表的本土龍頭“走出去”，在終端市場趟出一條中國人自己的路；公司形成的壁壘對于行業(yè)出海而言是寶貴的經(jīng)驗(yàn)財(cái)富，這也是公司為供給側(cè)創(chuàng)造的價(jià)值。
　　經(jīng)營環(huán)境迎來向上拐點(diǎn)：一方面全球農(nóng)化去庫周期基本完結(jié)，需求修復(fù)且旺盛，帶來景氣底部超跌修復(fù)的動力，助力公司利潤回暖。另一方面，過去對公司帶來顯著沖擊的外部匯率當(dāng)前趨于穩(wěn)定，拉美客戶壞賬危機(jī)也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。穿越周期底部，公司有望展現(xiàn)經(jīng)營向上拐點(diǎn)，將強(qiáng)化市場對公司長期壁壘和價(jià)值的認(rèn)知。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　由于行業(yè)底部復(fù)蘇疊加公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)提升，我們上調(diào)未來收入增速及毛利率預(yù)測，調(diào)整25-27年公司EPS分別為4.10、4.89、5.94元（原25-26年預(yù)測為3.63、4.58元），給予可比公司25年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)82.00元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場開拓不及預(yù)期；海外經(jīng)營不確定性風(fēng)險(xiǎn)；原材料等成本波動風(fēng)險(xiǎn)。