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1H25在大模型和AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，我們觀察到如下趨勢(shì)：1）大模型迭代周期進(jìn)一步縮短，模型能力持續(xù)提升，且調(diào)用成本持續(xù)優(yōu)化，龍頭公司持續(xù)拓展多模態(tài)模型布局，而中小型廠商專(zhuān)注特定模態(tài)的模型進(jìn)一步突破；2）從AI對(duì)主業(yè)的拉動(dòng)而言，短期AI對(duì)云計(jì)算和廣告業(yè)務(wù)拉動(dòng)效果較為顯著，中長(zhǎng)期建議持續(xù)關(guān)注AI對(duì)于無(wú)人駕駛、游戲、電商等業(yè)務(wù)的帶動(dòng)效果；3）在AI應(yīng)用方面，獨(dú)立AI應(yīng)用商業(yè)化盡管目前仍處于早期階段，但B端應(yīng)用商業(yè)化在海外落地已展現(xiàn)積極勢(shì)頭，C端應(yīng)用在國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)均有較為亮眼的增長(zhǎng)趨勢(shì)。從具體標(biāo)的來(lái)看，我們建議關(guān)注2Q25云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望維持強(qiáng)勁、驅(qū)動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)的微軟（MSFTUS）、AI拉動(dòng)廣告和云業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長(zhǎng)的騰訊（700 HK）、可靈AI應(yīng)用變現(xiàn)進(jìn)展積極并帶動(dòng)收入空間和估值提升的快手（1024 HK）。
　　模型能力持續(xù)提升，調(diào)用成本持續(xù)優(yōu)化。中美兩國(guó)大模型能力均處于持續(xù)提升的過(guò)程中且迭代速度有所提升。從前沿模型的能力對(duì)比來(lái)看，據(jù)Artificial Analysis的數(shù)據(jù)和評(píng)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)領(lǐng)先廠商的大模型能力已經(jīng)逐步接近美國(guó)廠商，美國(guó)領(lǐng)先的幅度從此前的超過(guò)一年左右的時(shí)間縮減至如今的小于三個(gè)月，而從開(kāi)源模型的能力對(duì)比而言，中國(guó)開(kāi)源的模型所具備的能力已經(jīng)領(lǐng)先美國(guó)。與此同時(shí)，我們觀察到受益于MoE（混合專(zhuān)家模型）、優(yōu)化推理效率及新一代硬件基礎(chǔ)設(shè)施的采用，模型調(diào)用成本持續(xù)優(yōu)化，或有望推動(dòng)應(yīng)用生態(tài)進(jìn)一步繁榮。
　　AI應(yīng)用變現(xiàn)：關(guān)注企業(yè)智能體、AI創(chuàng)意生成變現(xiàn)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為：1）獨(dú)立AI應(yīng)用商業(yè)化目前仍處于早期階段，AI應(yīng)用收入占總收入比例通常低于3%，AI應(yīng)用的滲透率提升仍有待產(chǎn)品能力的優(yōu)化、產(chǎn)品ROI的提升以及客戶付費(fèi)意愿的提升；2）B端AI應(yīng)用商業(yè)化在海外率先落地，國(guó)內(nèi)則表現(xiàn)相對(duì)平淡。得益于海外企業(yè)客戶較好的付費(fèi)習(xí)慣以及成熟的SaaS訂閱制收費(fèi)模式，海外包括Salesforce和ServiceNow已推出企業(yè)AI智能體產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)早期商業(yè)化，而國(guó)內(nèi)B端AI應(yīng)用仍處商業(yè)化早期，主要集中在政企對(duì)于AI一體機(jī)的需求；3）C端AI應(yīng)用商業(yè)化方面，已有國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用表現(xiàn)亮眼，如快手可靈AI在5月ARR超過(guò)1億美元（vs Adobe AI獨(dú)立應(yīng)用1QFY25ARR超1.25億美元），且模型在文生圖/文生視頻能力以及成本方面形成優(yōu)勢(shì)，可靈AI單張圖片生成成本僅約0.002美元（vs Adobe成本約0.1美元）。
　　AI拉動(dòng)主業(yè)加速增長(zhǎng)。關(guān)于AI對(duì)于主業(yè)的拉動(dòng)，我們認(rèn)為：1）短期可重點(diǎn)關(guān)注AI對(duì)于云計(jì)算和廣告業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，AI云對(duì)于阿里巴巴、微軟、亞馬遜的云業(yè)務(wù)收入增速拉動(dòng)明顯，1Q25阿里巴巴/亞馬遜的AI云業(yè)務(wù)均維持三位數(shù)同比增長(zhǎng)；廣告方面，AI拉動(dòng)騰訊、Meta廣告收入，AI通過(guò)提升用戶時(shí)長(zhǎng)（從而增加廣告庫(kù)存）以及提高廣告ROI兩個(gè)方面，加速?gòu)V告收入增長(zhǎng)；2）AI對(duì)于傳統(tǒng)搜索業(yè)務(wù)影響不一，多模態(tài)AI搜索帶來(lái)搜索增量并提升搜索體驗(yàn)，但短期AI搜索商業(yè)化效率或低于傳統(tǒng)搜索（較低的點(diǎn)擊率/轉(zhuǎn)化效率），長(zhǎng)期市場(chǎng)擔(dān)憂AI大模型搜索或逐步侵蝕傳統(tǒng)搜索市場(chǎng)份額；3）中長(zhǎng)期維度，關(guān)注AI對(duì)于無(wú)人駕駛、游戲、電商等業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，但短期AI對(duì)于這些業(yè)務(wù)的拉動(dòng)效果暫不顯著。