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宏觀環(huán)境展望：今年財政發(fā)力整體前置，下半年預計財政繼續(xù)保持積極，政府部門債務增速可能帶動整體債務增速有所上行。同時，福利性財政擴張力度加大，通脹率提升或帶動名義GDP增速回升。下半年貨幣政策，預計在穩(wěn)增長加碼、匯率掣肘打開背景下降準降息仍有空間，資負兩端不對稱降息趨勢將持續(xù)。信用方面，預計全年社融增速8.5%左右，預計三季度末將見到高點。
　　行業(yè)核心指標展望：（1）規(guī)模，社融長期增長中樞與銀行內生資本積累能力呈強正相關，在資產端收益率不斷下行的背景下，“以量補價”策略難以扭轉利息凈收入下行趨勢，因此維持社融增速長期中樞需要降低存款成本。（2）進一步降低存款成本，需改善行業(yè)競爭格局或大幅壓低金市利率。（3）貸款定價與資產流動性（社融增速-名義GDP增速）密切相關，當前社融增速顯著高于名義增長水平，差值已達歷史高位區(qū)間，預計后續(xù)貸款利率將繼續(xù)下行?？紤]到負債成本改善存在多方掣肘，預計貸款利率降幅有望趨緩。（4）信用環(huán)境總體寬松，目前實體回報率仍高于貸款加權利率，下半年不良生成預計平穩(wěn)。
　　資產流動性和配置展望：（1）跨境流動性轉折決定國內資產流動性方向性轉折?？紤]到美債、美元短期壓力較大，預計考慮匯率變動后人民幣資產回報率將繼續(xù)占優(yōu)，跨境資金回流有望加速。（2）實體回報率與當前1.6%的無風險利率相比已處于相對低位，風險資產回報率處于高位，預計資金逐步向風險資產（如信用債、股票）轉移。
　　行業(yè)景氣度展望：規(guī)模，預計資負壓力在三四季度逐步緩和，25年、26年生息資產同比增速分別為7.86%、7.80%，25年風險資產加權增速小幅回升。息差，預計收窄幅度將逐步趨緩。中收，全年增長有望回正。非息，預計三季度債市維持窄幅震蕩格局，四季度在高基數下債市利率可能出現又一輪向上回調，投資依賴度和交易能力可能是25年銀行業(yè)績的最大擾動項。資產質量整體穩(wěn)定，預計撥備貢獻將回落。綜合來看，25年預計上市銀行合計營收、歸母凈利潤同比分別變動-1.67%、-0.29%，增速同比分別回落1.8pct、2.6pct，其中國有行金融投資占比低，業(yè)績降幅好于其他板塊，農商行受非息波動影響，營收有所承壓。
　　投資建議：區(qū)域上，江蘇、山東、四川等經濟大省地方財政發(fā)力更為明顯，浙江、山東、福建等省份上市公司ROIC處于較高水平?？春脜^(qū)域經濟阿爾法優(yōu)質城商行，重點關注青島銀行、寧波銀行、招商銀行、杭州銀行、蘇州銀行、農業(yè)銀行、成都銀行、常熟銀行、無錫銀行。
　　風險提示：（1）經濟表現不及預期；（2）金融風險超預期；（3）財政政策力度不及預期；（4）政策調控力度超預期。