>> 華創(chuàng)證券-金融行業(yè)紅利資產(chǎn)月報(bào)(2025年6月)：6月銀行業(yè)上漲5.37%，估值繼續(xù)回升-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 2199KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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月度行情表現(xiàn)：2025年6月銀行業(yè)漲幅居前，紅利板塊成交占比提升0.3pct至2.4%。1）行業(yè)漲跌幅：2025年6月1日至6月27日，銀行業(yè)累計(jì)上漲5.37%，跑贏滬深300指數(shù)3.25pct，漲跌幅在31個(gè)申萬一級行業(yè)中排名第9。其中國有行估值回升，股份行、城商行估值繼續(xù)走高。6月主要是前期低估且高股息的股份行及城農(nóng)商行領(lǐng)漲，浙商銀行（10.71%）、滬農(nóng)商行（10.66%）、浦發(fā)銀行（9.89%）、民生銀行（9.89%）、北京銀行（9.84%）。而前期漲幅居前的銀行本月漲幅較小，比如杭州銀行、中國銀行、渝農(nóng)商行、重慶銀行和齊魯銀行。2）利率環(huán)境：2025年6月初至今，10年期國債利率震蕩下行后月末企穩(wěn)。6月10年期國債收益率從月初的1.68%震蕩下行至6月27日的1.65%。1年期國債收益率從月初的1.46%下行至月末1.35%左右。3）行業(yè)成交額：2025年6月陸家嘴論壇釋放資本市場改革信號，如注冊制深化、中長期資金入市等，提升市場信心，銀行月成交額環(huán)比大幅上漲74.8%至6069億元，占比AB市場總成交額提升0.3pct至2.41%。紅利板塊交易仍較多。4）行業(yè)估值：銀行板塊當(dāng)前估值處歷史偏低分位，股息率處歷史偏高分位。當(dāng)前銀行板塊（申萬銀行指數(shù)，801780.SI）整體PE為6.85倍，近10年歷史分位數(shù)72.16%，PB為0.62倍，歷史分位數(shù)34.71%。股息率5.21%，歷史分位點(diǎn)75.69%。
行業(yè)數(shù)據(jù)：直接融資占比上行，信貸呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。5月社融數(shù)據(jù)延續(xù)4月情況，仍然是政府債起主要支撐作用。5月社融保持8.7%較高增速，新增2.3萬億，同比多增2271億元。直接融資與間接融資同比仍是“一增一減”，分別同比多增3619億，同比少增3300億元。一方面是外部存在較大不確定性，且一季度企業(yè)搶出口、消費(fèi)補(bǔ)貼前置居民消費(fèi)需求導(dǎo)致二季度開始信貸需求后勁不足；另一方面是直接融資對信貸需求具有替代效應(yīng)。不過直接融資更多替代的是企業(yè)端的信貸融資需求，對于居民端的影響較小。居民貸款同比少增217億元，其中居民短貸/中長貸分別同比少增451億元/多增232億元，居民中長貸凈增長或主要由于按揭提前還款量下降。根據(jù)中指研究院，5月百強(qiáng)房企銷售額同比下降17.3%，較4月降幅擴(kuò)大0.5pct，重點(diǎn)城市二手房成交量環(huán)比季節(jié)性回落。我們認(rèn)為，信貸需求企穩(wěn)回升仍需時(shí)間，未來更多地呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的局面。
如何配銀行能戰(zhàn)勝基準(zhǔn)？ 1）銀行年度絕對收益取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性：經(jīng)濟(jì)增速向上及流動(dòng)性寬松的時(shí)間，銀行有正絕對收益。但經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀時(shí)，市場擔(dān)心銀行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化，銀行往往錄得負(fù)絕對收益；若疊加緊貨幣政策、銀行順周期緊信用，銀行股基本面趨于轉(zhuǎn)弱，亦是負(fù)絕對收益。2）銀行股超額收益取決于銀行股的相對優(yōu)勢：基本面or估值。銀行股在過去20年中有14年取得了超額收益，在未取得超額收益的年份中，除2010/ 2020年其余年份銀行均有絕對收益?？偟膩砜矗?jīng)濟(jì)預(yù)期平穩(wěn)或下行的時(shí)間段，如2012-2018年的平穩(wěn)下臺(tái)階，銀行股一般都能夠有超額收益；而經(jīng)濟(jì)預(yù)期上行時(shí)，銀行股整體上行彈性不如大盤。
長久期下銀行股收益是“長跑冠軍”。1）不同久期下銀行股的持股收益：15年/10年/5年維度均跑贏寬基指數(shù)，是良好的中長期持股品種。自2010/2015/2020年作為歷史周期起點(diǎn)，持有銀行指數(shù)的收益率分別為170%/92.9%/39.6%，均高于同期持有滬深300的持有收益率，且持有四大行的個(gè)股長期收益率更高。2）銀行股過去3/5/10/20年持有周期下年復(fù)合收益率均為正。和家電、煤炭、通信、石化板塊是唯五所有持有周期收益率都為正的板塊。過去20年（2005-2024年），A股板塊里銀行平均年化回報(bào)率12.58%，在所有中信一級行業(yè)里排名第三。過10年/5年/3年，銀行平均年化回報(bào)率分別是6.24%/11.04%/9.99%，分別排名所有一級板塊中第七/第九/第二。
銀行股收益來源：穩(wěn)定的ROE和分紅+經(jīng)濟(jì)向上的期權(quán)。理論上，銀行股中長期的ROE就是投資回報(bào)率。當(dāng)前銀行業(yè)ROE仍維持在9%以上。盡管行業(yè)凈息差自2020年來快速收窄，但行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異帶來的信用成本下行、和利率下降帶來的非息收入增加一定程度上緩釋了ROE的降幅。我們對息差下降對ROE拖累進(jìn)行敏感性測算：其他因素不變下，凈息差下降10bp，銀行ROAE平均下降0.87pct，從10.4%下降至9.5%。極限壓力測試情形下的銀行平均ROAE仍會(huì)超過8.6%。若經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)能夠加速轉(zhuǎn)型、或宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上，帶來行業(yè)資產(chǎn)端收益率的企穩(wěn)上行，以及凈手續(xù)費(fèi)收入的恢復(fù)性增長，則行業(yè)ROE會(huì)企穩(wěn)并趨于上行。
投資建議：重視銀行板塊配置機(jī)會(huì)，銀行整體倉位有望提升?？紤]中長期資金入市+公募基金改革，制度層面推動(dòng)銀行后續(xù)仍有增量資金，建議一攬子配置：1）紅利策略中途未半，銀行中長期投資價(jià)值持續(xù)。大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進(jìn)，同時(shí)多家銀行發(fā)布估值提升計(jì)劃。股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對收益，建議重視其配置性價(jià)比。建議關(guān)注國有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如招商銀行（A+H）、中信銀行（A+H）、興業(yè)銀行+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行、
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