>> 開源證券-銀行業(yè)央行2025Q2貨幣政策例會(huì)學(xué)習(xí)：穩(wěn)增長(zhǎng)與防空轉(zhuǎn)，政策空間關(guān)注銀行“降成本”效果-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉呈祥 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第二季度例會(huì)于6月23日召開
對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷平穩(wěn)偏樂觀，提及物價(jià)低位運(yùn)行問題：總體對(duì)經(jīng)濟(jì)表述“呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振”，肯定了階段性經(jīng)濟(jì)修復(fù)的效果，但也提及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)和“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”的問題，下階段需要“把做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置”；貨幣政策工具的選擇：靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，未再提及“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。或在“加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度”的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)為靈活觀望，淡化具體工具，視市場(chǎng)情況而定；債券市場(chǎng)：仍然從宏觀審慎角度關(guān)注長(zhǎng)期收益率變化，因此偏低政策節(jié)奏的收益率降幅不太可能看到；房地產(chǎn)：從政策托底轉(zhuǎn)向鞏固階段性成果；外匯市場(chǎng)：Q1強(qiáng)調(diào)主動(dòng)干預(yù)“堅(jiān)決糾偏”，Q2僅做風(fēng)險(xiǎn)提示，或反映匯率壓力有所緩解。
銀行視角理解政策思路：配合寬信用，有效降成本，避免資金空轉(zhuǎn)
銀行需維持相對(duì)穩(wěn)定的擴(kuò)表動(dòng)能，同時(shí)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。會(huì)議仍要求“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”，我們預(yù)計(jì)在“兩重”、“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域銀行會(huì)繼續(xù)傾斜資源，加大支持力度。同時(shí)應(yīng)在存貸定價(jià)和資金使用上提高效率，尤其是防止資金空轉(zhuǎn)。目前，貸款端以國(guó)債收益率為基礎(chǔ)，通過加點(diǎn)調(diào)節(jié)，引導(dǎo)銀行維持合理定價(jià)；存款端在配合掛牌利率批次調(diào)整，同步壓降自律定價(jià)上限，有效降低負(fù)債成本。資金難以大幅放松，現(xiàn)階段銀行與企業(yè)間的資金空轉(zhuǎn)問題顯著改善，銀行與同業(yè)間空轉(zhuǎn)，尤其是非銀的杠桿問題值得關(guān)注。二季度資金價(jià)格中樞已明顯下移，在大行隔夜融出利率低于政策利率背景下，資金進(jìn)一步寬松空間或有限。下階段降息的節(jié)奏幅度或視銀行凈息差表現(xiàn)，尤其是降負(fù)債成本的效果而定。我們判斷2025年銀行業(yè)凈息差或呈現(xiàn)“L”型走勢(shì)，全年為1.4%左右，若存款脫媒壓力不重，銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，成本如預(yù)期改善，則具備政策落地條件。降準(zhǔn)空間減小，銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口問題或需要央行買賣國(guó)債來改善。若基礎(chǔ)貨幣供給持續(xù)以買斷式逆回購(gòu)為主，則客觀上銀行仍需補(bǔ)充中長(zhǎng)期的流動(dòng)性缺口，買賣國(guó)債的可能性提升且期限或適當(dāng)拉長(zhǎng)。銀行債券投資策略需適當(dāng)調(diào)整，理解央行利率風(fēng)險(xiǎn)的管控思路。一致預(yù)期下的債券投機(jī)套利空間有限，平衡非息收入與息差、期限錯(cuò)配的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。
投資建議：低息環(huán)境加持穩(wěn)定紅利屬性，復(fù)蘇預(yù)期催化估值修復(fù)行情
下階段貨幣政策仍保持一定靈活度，繼續(xù)看好經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的穩(wěn)步回升以及銀行估值修復(fù)。我們認(rèn)為2025年銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將基本保持穩(wěn)定，主要基于資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、息差降幅收窄、零售風(fēng)險(xiǎn)可控、債券流轉(zhuǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)等幾方面考慮，隨著下階段無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行，銀行紅利屬性將獲得加持，保險(xiǎn)中長(zhǎng)期資金、公募低配資金等或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)板塊行情持續(xù)。受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行、北京銀行；順周期標(biāo)的推薦蘇州銀行，受益標(biāo)的江蘇銀行、成都銀行等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：零售客群違約風(fēng)險(xiǎn)大面積擴(kuò)散，存款脫媒較重導(dǎo)致負(fù)債成本難以有效改善，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期等。
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