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核心要點(diǎn)
　　穩(wěn)定幣的前世今生：連接法定貨幣與數(shù)字資產(chǎn)間的橋梁
　　什么是穩(wěn)定幣？相較于BTC等加密貨幣價(jià)格波動(dòng)較大，支付屬性減弱、財(cái)富增值屬性增強(qiáng),而穩(wěn)定幣將其價(jià)值錨定到一種或者一籃子相對(duì)穩(wěn)定的底層資產(chǎn)、價(jià)值穩(wěn)定，成為加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”；目前穩(wěn)定幣是各類加密貨幣交易和清算的橋梁幣，多數(shù)加密貨幣交易所均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣本位，此外穩(wěn)定幣在DeFi應(yīng)用、跨境支付場(chǎng)景應(yīng)用積極探索。
　　穩(wěn)定幣市場(chǎng)現(xiàn)狀如何？2020年開(kāi)始穩(wěn)定幣市值快速增長(zhǎng)，截止25/6/28全球穩(wěn)定幣市值達(dá)2629億美元/占加密貨幣總規(guī)模的7.7%，以USDT、USDC等法幣為儲(chǔ)備資產(chǎn)穩(wěn)定幣為主流；目前全球最大穩(wěn)定幣產(chǎn)品USDT、USDC市值分別1576億、617億美元，市場(chǎng)份額分別為60%、23%；增速看，USDT、USDC總市值21-24年CAGR分別為60%、83% 
　　USDT、USDC競(jìng)爭(zhēng)壁壘是什么？先發(fā)優(yōu)勢(shì)+渠道合作是USDT、USDC主要競(jìng)爭(zhēng)壁壘。USDT2014年10月誕生、為全球最早發(fā)行穩(wěn)定幣，2015年上線Bitfinex交易平臺(tái)，2019年與TRON深度合作、助推USDT規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一；USDC2018年首次發(fā)行，合規(guī)性較高（獲美國(guó)、歐洲、亞洲多地許可），與Coinbase、Binance深度合作，市場(chǎng)份額持續(xù)上升。
　　穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈拆解：發(fā)行人、交易所更為受益
　　穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈中主要角色包括：發(fā)行人、交易所、基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商、穩(wěn)定幣持有人、資產(chǎn)托管方、應(yīng)用生態(tài)方等。
　　對(duì)于發(fā)行人：負(fù)責(zé)穩(wěn)定幣發(fā)行、資產(chǎn)錨定及贖回機(jī)制管理，通過(guò)將儲(chǔ)備資產(chǎn)存放在托管機(jī)構(gòu)，投資于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲取利息收入；以全球第二大穩(wěn)定幣發(fā)行人Circle為例，其儲(chǔ)備資產(chǎn)的利息收入占其總收入99%，儲(chǔ)備資產(chǎn)90%以貨幣市場(chǎng)基金持有（美國(guó)國(guó)債回購(gòu)協(xié)議、美國(guó)國(guó)債各一半）、10%現(xiàn)金。
　　對(duì)于交易所：專注于穩(wěn)定幣及相關(guān)加密資產(chǎn)交易的數(shù)字化平臺(tái)，圍繞穩(wěn)定幣與其他加密貨幣、法幣提供交易、托管、質(zhì)押、借款與貸款、支付等金融服務(wù)，賺取相關(guān)交易手續(xù)費(fèi)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)等；以美國(guó)加密貨幣交易所Coinbase為例，其營(yíng)收中大部分為交易手續(xù)費(fèi)收入，此外為Circle分銷等收入也為重要貢獻(xiàn)。
　　穩(wěn)定幣的星辰大海：國(guó)際支付體系破局者
　　相較于傳統(tǒng)跨境支付清算體系，穩(wěn)定幣支付具備效率高、成本低特征。相較于傳統(tǒng)跨境支付體系中存在實(shí)體金融監(jiān)管限制，依托區(qū)塊鏈技術(shù)的穩(wěn)定幣具備去中心化、全天候運(yùn)行、鏈上記錄透明、交易不可逆等機(jī)制，具備更高效率、更低成本等特征，天然成為跨境貿(mào)易結(jié)算和跨境支付的重要手段。
　　穩(wěn)定幣在跨境交易結(jié)算中滲透率不斷上升，助力全球跨境支付體系重構(gòu)。近年來(lái)隨著穩(wěn)定幣積累大量用戶和應(yīng)用場(chǎng)景后，穩(wěn)定幣在支付領(lǐng)域滲透率持續(xù)提升；2023年穩(wěn)定幣在支付、P2P轉(zhuǎn)賬、匯款等場(chǎng)景交易量超2.3萬(wàn)億美元，持續(xù)逼近Visa。
　　加密貨幣行業(yè)投資價(jià)值梳理
　　本輪穩(wěn)定幣行情如何展望？穩(wěn)定幣2014年誕生、近期中美開(kāi)始加速穩(wěn)定幣合規(guī)化，歸其根本在于中美關(guān)系不確定性提升、去全球化趨勢(shì)明確，而穩(wěn)定幣具備低成本、高效率、去中心化特征，有望在新一輪國(guó)際支付體系重塑中扮演重要角色；因此以香港先行試點(diǎn)穩(wěn)定幣、搭建穩(wěn)定幣生態(tài)戰(zhàn)略意義重大，看好下半年中美穩(wěn)定幣政策持續(xù)發(fā)力，香港穩(wěn)定幣參與機(jī)構(gòu)逐步擴(kuò)容，堅(jiān)定看好！
　　哪些機(jī)構(gòu)最為受益？穩(wěn)定幣本質(zhì)“橋梁幣”、同質(zhì)化明顯，USDT、USDC實(shí)現(xiàn)壟斷在于先發(fā)優(yōu)勢(shì)、和交易所等渠道合作，故Circle儲(chǔ)備資產(chǎn)收入大部分以分銷費(fèi)給到Coinbase；我們認(rèn)為，后續(xù)香港穩(wěn)定幣市場(chǎng)中，發(fā)行較早、與生態(tài)完善的交易平臺(tái)綁定較深的穩(wěn)定幣有望率先突圍，故交易平臺(tái)最為受益。
　　建議關(guān)注：1）加密貨幣交易平臺(tái)：OSL集團(tuán)、富途控股、Coinbase、老虎證券；2）跨境支付服務(wù)商：連連數(shù)字、移卡、拉卡拉；3）有望布局虛擬資產(chǎn)生態(tài)的頭部中資券商：中金公司H、中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、國(guó)泰海通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際地緣局勢(shì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)牌照發(fā)放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)定幣政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。