>> 國信證券-江淮汽車(600418)發(fā)力超豪華車藍海市場，尊界上市取得開門紅-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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| 5122KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
唐旭霞,賈濟愷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
安徽江淮汽車集團股份有限公司歷史積淀深厚，是安徽省屬重要汽車行業(yè)資產。公司是安徽省國資旗下綜合型汽車企業(yè)集團。公司成立于1964年；2008年公司進入乘用車領域；2015年公司進軍新能源領域，先后與大眾集團、蔚來汽車合作；公司華為深度合作，推出尊界系列，首款車型于2025年正式發(fā)布。公司2024年全年營收421.16億元;2025年第一季度營收98.01億元。公司當前傳統(tǒng)業(yè)務，主要分為商用車、乘用車、客車、底盤及其他業(yè)務，商用車、乘用車占了絕大數(shù)營收份額。公司近年海外業(yè)務表現(xiàn)亮眼，2023/2024年海外業(yè)務營收均超過了國內，2024年海外業(yè)務營收達到了238.92億元，占比56.61%。
公司傳統(tǒng)業(yè)務近年成功把握出海趨勢，未來有望全面合作華為。公司商用車業(yè)務營收和產品銷量在2023/2024年回升，核心產品線包含輕中重卡，其中以輕卡產品為主；公司通過開拓海外市場，以及發(fā)力皮卡、多功能商用車，逆勢實現(xiàn)了商用車業(yè)務的增長。公司自主乘用車業(yè)務營收在2024年下滑，但單車營收顯著提升；自主乘用車積極出海，開辟新的市場，顯著提升單車價值；自主乘用車在國內優(yōu)化產品結構、出清低效資產，提升運營效率。2025年6月17日，公司與華為在合肥簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，深化戰(zhàn)略合作伙伴關系，公司傳統(tǒng)業(yè)務未來有望全面得到賦能。
超豪華賽道是自主品牌藍海市場。50萬元以上的乘用車市場，國產車（自主品牌+合資品牌）和進口車都占據(jù)著重要的份額；但其中國產車除了寶馬X5以外，幾乎集中均價在60萬元以下的豪車市場；價格中樞在70萬元以上的進口車有一定銷量規(guī)模。超豪車賽道目前以進口車為核心，屬于自主品牌藍海市場。鴻蒙智行憑借問界M9在高端豪車市場取得成功，進入超豪華賽道具備一定優(yōu)勢。公司與華為合作的尊界系列首款車型S800于2025年5月30日正式上市，尊界S800產品力強，配置和細節(jié)有諸多亮點，上市首月大定突破6500臺。
盈利預測與估值：預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為490.57/691.72/802.98億元，歸母凈利潤分別為2.35/17.51/36.22億元；預計2025-2027年公司EPS分別為0.11/0.80/1.66元，對應PE分別為371.4/49.8/24.1倍。采用分部估值法，預計公司2026年合理市值區(qū)間為1061-1213億元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：傳統(tǒng)業(yè)務經營的風險、轉型不足的風險；尊界銷售、相關服務不足的風險；海內外競爭加劇、豪車市場規(guī)模萎縮的風險等。
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