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◆事件:公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收422.02億元，同比-6.25%，歸母凈利潤(rùn)17.84億元，由盈轉(zhuǎn)虧。24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.31億元，同比-10.03%，環(huán)比-9.15%;歸母凈利潤(rùn)-24.09億元，主要系大幅計(jì)提資產(chǎn)減值與投資收益轉(zhuǎn)虧。
　　◆營(yíng)收有所下降，海外業(yè)務(wù)步入收獲期
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收422.02億元，同比下滑6.3%，整車(chē)及底盤(pán)銷(xiāo)量40.31萬(wàn)輛，同比下降7.42%，營(yíng)收降幅低于銷(xiāo)量反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。分業(yè)務(wù)來(lái)看，商用車(chē)板塊實(shí)現(xiàn)收入221.62億元，同比+5.4%，全年銷(xiāo)量23.6萬(wàn)輛，同比+0.38%;乘用車(chē)板塊實(shí)現(xiàn)收入122.43億元，同比-23.08%,全年銷(xiāo)量下滑16.59%至16.68萬(wàn)輛。分地區(qū)來(lái)看,海外業(yè)務(wù)及港澳臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入238.9億元，占比達(dá)到56.61%，隨著公司歐洲戰(zhàn)略發(fā)布和實(shí)施，北美JAC品牌升級(jí)產(chǎn)品矩陣完善，海外業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花有望助力銷(xiāo)量提升。
　　◆資產(chǎn)減值包袱落地,定增募資助力戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
　　2024年公司歸母凈利潤(rùn)-17.84億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-27.41億元，同比-59.61%，主要系大眾安徽經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)計(jì)提投資收益-10.2億元，公司全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失達(dá)11.6億元，公司通過(guò)還原投資收益與計(jì)提資產(chǎn)減值，有望實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。公司計(jì)劃向特定對(duì)象募集資金58.75億元，打造高端智能電動(dòng)平臺(tái)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目以公司電動(dòng)汽車(chē)和智能汽車(chē)技術(shù)為基礎(chǔ),融合華為等高科技智能化、網(wǎng)聯(lián)化解決方案，開(kāi)發(fā)全新- -代高端智能電動(dòng)汽車(chē)平臺(tái)，全新平臺(tái)具備尺寸柔性化、架構(gòu)高效化、控制集中化和軟件迭代化等特點(diǎn)，采用模塊化、高通用化率設(shè)計(jì)，基于該平臺(tái)規(guī)劃轎車(chē)、SUV、MPV等多品類(lèi)、尺寸不一-的系列車(chē)型，并支持各類(lèi)車(chē)型持續(xù)迭代升級(jí)，支撐公司智能電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。截止2024年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率74.68%,定增募資達(dá)成有望優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，為公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供資金保障。
　　◆尊界S800上半年上市，打造國(guó)產(chǎn)豪華標(biāo)桿
　　公司與華為合作持續(xù)推進(jìn)，2024年11月26日與華為合作尊界首款車(chē)型尊界S800正式亮相,預(yù)售價(jià)100-150萬(wàn)元，并于開(kāi)啟預(yù)訂48小時(shí)內(nèi)收獲訂單2108臺(tái)。2025年2月20日，尊界技術(shù)發(fā)布會(huì)召開(kāi)，鴻蒙智行發(fā)布途靈龍行平臺(tái)、天使座主動(dòng)安全防護(hù)、華為星河通信三大技術(shù)，并在尊界S800上首搭,伴隨新技術(shù)加持，S800產(chǎn)品科技屬性顯著,預(yù)計(jì)產(chǎn)品將于5月份上市。我們認(rèn)為與華為合作有望賦能公司乘用車(chē)業(yè)務(wù)，公司智能化及電動(dòng)化技術(shù)將進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著后續(xù)尊界上市銷(xiāo)售，公司品牌力度有望提升，打造國(guó)產(chǎn)豪華標(biāo)桿形象。
　　◆盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)公司2025-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收517.92億元/624.90億元/765.34億元，歸母凈利潤(rùn)5.24億元/8.90億元/12.26億元，對(duì)應(yīng)市盈率151X/89X/65X,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　超級(jí)工廠建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，智能化進(jìn)展不及預(yù)期，終端需求下降