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事件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2025年6月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%，比5月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.5%，比5月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，比5月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.1%，比5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；6月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.7%，比5月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　6月PMI數(shù)據(jù)要點(diǎn)解讀如下：
　　6月制造業(yè)PMI指數(shù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，基本符合市場預(yù)期。歷史數(shù)據(jù)顯示，6月制造業(yè)PMI指數(shù)季節(jié)性規(guī)律并不明顯，由此，當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)走勢主要受外部環(huán)境、宏觀政策及經(jīng)濟(jì)基本面牽動(dòng)。6月制造業(yè)PMI指數(shù)回升，背后主要有兩個(gè)原因：一是穩(wěn)增長政策效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。4月25日中央政治局會議部署“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，其中，5月以舊換新對商品消費(fèi)拉動(dòng)作用超出市場預(yù)期，我們估計(jì)這一勢頭會在6月延續(xù)，盡管一些地區(qū)出現(xiàn)“國補(bǔ)”暫?，F(xiàn)象。5月7日央行等部門推出包括降息降準(zhǔn)在內(nèi)的一攬子金融政策措施，當(dāng)月新增社融連續(xù)第六個(gè)月保持同比多增，寬信用對宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐作用也在持續(xù)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，穩(wěn)增長政策發(fā)力是6月制造業(yè)PMI指數(shù)延續(xù)回升，特別是新訂單指數(shù)較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)、重返擴(kuò)張區(qū)間的主要原因；另外，市場需求擴(kuò)張也對制造業(yè)生產(chǎn)形成較強(qiáng)拉動(dòng)作用，6月生產(chǎn)指數(shù)較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。二是貿(mào)易局勢延續(xù)緩和。5月12日“關(guān)稅戰(zhàn)”降級后，6月11日中美倫敦會談達(dá)成“框架協(xié)議”，估計(jì)6月會出現(xiàn)一定幅度的對美“搶出口”?？梢钥吹?，6新出口訂單指數(shù)為47.7%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)?？傮w上看，6月穩(wěn)增長政策效應(yīng)顯現(xiàn)疊加貿(mào)易局勢緩和，共同帶動(dòng)當(dāng)月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度延續(xù)回升。
　　不過，當(dāng)前美國對華關(guān)稅仍處于40%以上的明顯偏高水平，6月整體出口減速勢頭有可能進(jìn)一步顯現(xiàn)，更為重要的是，近期房價(jià)、投資、銷售、施工等各類指標(biāo)都顯示，二季度房地產(chǎn)市場調(diào)整態(tài)勢有所加劇，以上都對6月制造業(yè)PMI指數(shù)回升幅度有一定限制作用，導(dǎo)致當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月處于收縮狀態(tài)。
　　其他方面，6月受以伊戰(zhàn)爭影響，國際原油價(jià)格出現(xiàn)一個(gè)短暫的快速沖高過程。這是當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)中兩個(gè)價(jià)格指數(shù)低位反彈的主要原因。不過，當(dāng)前出廠價(jià)格指數(shù)和主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)仍處于較深的收縮區(qū)間。在國內(nèi)房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整背景下，短期外部沖擊難以扭轉(zhuǎn)工業(yè)品價(jià)格偏弱態(tài)勢，我們判斷6月PPI同比會在-3.0%左右。另外值得注意的是，6月大、中型企業(yè)PMI指數(shù)都出現(xiàn)一定幅度的反彈，但小型企業(yè)PMI指數(shù)較上月下行2個(gè)百分點(diǎn)，至47.3%，不及市場預(yù)期。由于小型企業(yè)是吸納就業(yè)的主力軍，當(dāng)前小型企業(yè)景氣度偏低，意味著后期穩(wěn)就業(yè)政策或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力。
　　6月制造業(yè)PMI指數(shù)的主要亮點(diǎn)在于，代表新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的高技術(shù)制造業(yè)PMI指數(shù)與上月持平，繼續(xù)處于50.9%的擴(kuò)張狀態(tài)。這表明在市場需求旺盛、政策支持較強(qiáng)的雙重帶動(dòng)下，當(dāng)前高技術(shù)制造業(yè)不僅增速領(lǐng)先，而且具有很強(qiáng)的抗沖擊能力。另外，6月裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.4%和50.4%，都比上月上升0.2百分點(diǎn)，顯示大規(guī)模設(shè)備更新和耐用消費(fèi)品以舊換新政策拉動(dòng)效應(yīng)明顯。
　　6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.1%，較5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，符合近年的季節(jié)性規(guī)律，主要原因是五一、端午節(jié)過后，居民出行消費(fèi)需求季節(jié)性回落。6月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)第九個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，主要有三個(gè)原因：一是當(dāng)前宏觀政策正在將促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)作為提振內(nèi)需的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)，各地、各部門持續(xù)出臺包括優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境、增加優(yōu)勢供給、豐富平臺載體等全方位支持政策；二是伴隨我國人均收入水平上升，居民消費(fèi)正在從以商品消費(fèi)為主,逐步轉(zhuǎn)向商品和服務(wù)消費(fèi)并重；三是新動(dòng)能相關(guān)行業(yè)景氣度繼續(xù)處于較高水平，其中，6月電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%以上高景氣區(qū)間。
　　6月建筑業(yè)PMI指數(shù)為52.8%，較上月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。一方面，6月代表基建活動(dòng)的土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月回落5.6個(gè)百分點(diǎn)，至56.7%，但繼續(xù)處于較高景氣水平。這意味著盡管近期基建投資同比增速有所回落，但還將處于較快增長水平，且后期有提速空間。另一方面，近期政策面強(qiáng)調(diào)“加大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，預(yù)計(jì)房企信貸資金來源趨于改善，6月房地產(chǎn)投資下滑勢頭或有一定程度收斂。這可能是推動(dòng)當(dāng)月建筑業(yè)PMI指數(shù)回升的主要原因。
　　整體上看，在穩(wěn)增長政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)、外部環(huán)境回穩(wěn)帶動(dòng)下，6月制造業(yè)PMI指數(shù)延續(xù)回升過程，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間繼續(xù)上行，顯示6月宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于穩(wěn)中偏強(qiáng)狀態(tài)。往后看，考慮到上半年GDP增速會達(dá)到5.2%左右，短期內(nèi)政策面不會出臺重大增量措施，而存量政策持續(xù)落地將對宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度形成支撐。其中，7月將下達(dá)今年第三批消費(fèi)品以舊換新資金，會繼續(xù)對居民消費(fèi)形成較強(qiáng)拉動(dòng)；在“力爭6月底前下達(dá)完畢今年全部‘兩重’建設(shè)項(xiàng)目清單”，以及地方政府用于