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特朗普政府的關稅政策面臨多重挑戰(zhàn)，延續(xù)性的關稅政策，比高關稅更重要。在中美關稅摩擦趨于穩(wěn)定的大背景下，國內經濟政策節(jié)奏也更趨穩(wěn)健，債市低波動但情緒偏多的態(tài)勢大概率將延續(xù)。
　　關稅政策是特朗普政府政策框架的重要一環(huán)，是其財政與貿易政策關聯的重要節(jié)點，但在關稅政策推出和執(zhí)行過程中，又受到美聯儲貨幣政策的制約，同時面臨嚴峻的司法挑戰(zhàn)。
　　特朗普政府聲稱其財政政策具有削減赤字的作用，主要理由包括“大而美”法案（OBBBA）中包含了一定的支出削減，同時關稅可以帶來額外收入。但美國非黨派分析機構國會預算辦公室（CBO）則認為，OBBBA具有擴大聯邦財政赤字的作用。新增關稅是特朗普平衡減稅影響的重要手段，特朗普政府的關稅政策與減稅政策存在著明顯的綁定關系。
　　特朗普政府的關稅政策面臨嚴峻的司法挑戰(zhàn)，具有延續(xù)性的關稅政策，比高關稅更重要。特朗普政府最終加征關稅的整體稅率未必非常高，比如基本上全面維持所謂“對等關稅”的10%“基礎稅率”，加部分重點行業(yè)偏高稅率。因為越高的關稅稅率，可能遇到的阻力也越大。更高的稅率可能主要作為美國貿易談判的威懾手段，及應用在某些特朗普政府關注的重點領域，但全面加征的概率不高。
　　我們預計，美國的貿易格局并不會因為與日、歐的博弈而有顯著的改善，美、歐、日三邊貿易博弈對中、美貿易博弈不會構成明顯的影響。
　　美聯儲6月會議展現的抗通脹立場仍較為堅定，可能進一步約束特朗普政府加征關稅的幅度，如果稅率加征的幅度太高，不但可能形成嚴重的物價影響，還可能導致通脹具有更強的持續(xù)性。
　　決定美聯儲后續(xù)政策的關鍵就在于關稅向物價的轉嫁是暫時性的，還是持續(xù)性的。不過，美國居民目前展現的消費剛性有限，進口商將關稅轉嫁至消費端的能力有待觀察。
　　美聯儲錨定長期通脹預期可能增加美國經濟減速的風險。在此基礎上，如果中東沖突局勢能較快緩和，促使油價回落，我們預計，美聯儲可能在今年10月會議重啟降息。
　　當前國內支持實體經濟的政策有一定應對外部沖擊的特征，政策的彈性較好。從中期維度看，在中美關稅摩擦趨于穩(wěn)定的大背景下，國內經濟政策節(jié)奏也更趨于穩(wěn)健，債市低波動但情緒偏多的態(tài)勢大概率將延續(xù)。
　　風險提示：國內外實體經濟超預期變化；國內政策超預期收緊；國際地緣政治緊張局勢升級；美國貿易摩擦沖擊超預期等。