>> 華泰證券-多元金融行業(yè)動態(tài)點評：關(guān)于穩(wěn)定幣，國際清算銀行究竟說了什么？-250701
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
大?。?/td>
| 796KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李健 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
難成主流、技術(shù)可用
國際清算銀行BIS在6月發(fā)布的年度報告中對穩(wěn)定幣進行了深入探討，指出穩(wěn)定幣不滿足貨幣的三大標準——統(tǒng)一性、彈性與合規(guī)誠信，難以成為貨幣主流，最多是擔當貨幣的附屬角色。BIS指出了穩(wěn)定幣作為貨幣的深層不足與缺陷，對于正確看待穩(wěn)定幣在金融體系中的功能與作用有重要意義。但BIS從“能否成為主流貨幣”的視角出發(fā)值得玩味，或一定程度上反映出傳統(tǒng)金融體系正在以更平等的態(tài)度審視和重視穩(wěn)定幣。BIS承認穩(wěn)定幣在支付尤其是跨境支付方面具有提高效率、降低成本的作用，更是對其技術(shù)基礎(chǔ)——代幣化（tokenization）——給予高度評價，甚至倡議金融體系全面代幣化。
穩(wěn)定幣不滿足貨幣三大標準
BIS認為，穩(wěn)定幣難以滿足貨幣的三大標準：1）統(tǒng)一性：指不同銀行發(fā)行的貨幣具有同等效力、能被所有人毫不猶豫地接受。但穩(wěn)定幣的信譽等級低于央行，與法幣之間有價格波動，不同發(fā)行人的信譽可能有所不同，無法滿足統(tǒng)一性。2）彈性：指銀行根據(jù)經(jīng)濟運行的需要，通過創(chuàng)造/收回資產(chǎn)負債，靈活創(chuàng)造法幣的能力。而穩(wěn)定幣發(fā)行需要全額繳存法幣，不能靈活創(chuàng)造，在發(fā)幣環(huán)節(jié)缺乏彈性。3）合規(guī)誠信：指貨幣體系能否抵御非法活動的侵蝕。穩(wěn)定幣不記名，加密貨幣KYC弱于傳統(tǒng)金融體系，更容易被用于不合規(guī)甚至非法的資金流動，對反洗錢/反恐融資帶來挑戰(zhàn)，以致對金融體系穩(wěn)定性造成影響。
穩(wěn)定幣的其他擔憂
BIS還認為，穩(wěn)定幣可能對經(jīng)濟和金融體系帶來其他挑戰(zhàn)。首先，對于非錨定法幣的國家，可能影響貨幣主權(quán)。目前超過99%的穩(wěn)定幣以美元計價，且跨境支付規(guī)模持續(xù)擴大，別國用戶可能逐漸依賴美元穩(wěn)定幣進行交易，從而影響本地法幣的貨幣主權(quán)；其次，由于穩(wěn)定幣發(fā)行商配置大量美國國債（規(guī)模已與大型國家相當），穩(wěn)定幣規(guī)模的變動可能對國債市場產(chǎn)生影響；再次，穩(wěn)定幣的風險可能向傳統(tǒng)金融體系蔓延。若銀行發(fā)行穩(wěn)定幣，且活躍于加密市場，可能削弱銀行放貸和交易的能力?？紤]到穩(wěn)定幣帶來的新?lián)鷳n，需要強化穩(wěn)定幣領(lǐng)域的反洗錢反恐怖融資，確保儲備資產(chǎn)質(zhì)量與透明度，尤其要從加強監(jiān)管的國際協(xié)作等出發(fā)，完善全球監(jiān)管政策體系。
穩(wěn)定幣的實質(zhì)
我們認為，穩(wěn)定幣的實質(zhì)是商業(yè)私營機構(gòu)發(fā)行的具有足額儲備的數(shù)字影子法幣。穩(wěn)定幣是貨幣增量發(fā)行，具有支付功能，但卻不是“央行-商業(yè)銀行”體系創(chuàng)造出來的法幣。私營機構(gòu)發(fā)行決定了其信用等級弱于法幣，現(xiàn)實中商業(yè)銀行發(fā)行的法幣信用來自于央行的背書，穩(wěn)定幣的信用來自于足額法幣儲備，但足額儲備是否會波動、發(fā)幣機構(gòu)有沒有其他風險等因素決定了穩(wěn)定幣的信用弱于法幣信用。穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈的數(shù)字貨幣，可以進行錢包之間點對點直接交易，無需中心清結(jié)算機構(gòu)。穩(wěn)定幣依附于法幣，“皮之不存，毛將焉附”，決定了其無法取代法幣成為主流貨幣。
金融體系代幣化（tokenization）前景廣闊
雖然BIS不認同穩(wěn)定幣會成為貨幣的主流形式，但對穩(wěn)定幣的技術(shù)基礎(chǔ)“代幣化（tokenization）”卻表達了高度的認同。BIS認為，代幣化金融體系的核心要素包括央行準備金代幣化、商業(yè)銀行貨幣代幣化以及其他實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)尤其是國債代幣化，并利用代幣的可編程特點融入智能合約。這些要素通過新的金融基礎(chǔ)設(shè)施整合，實現(xiàn)條件觸發(fā)下的金融交易自動化，提升交易效率，降低交易成本。
風險提示：監(jiān)管及政策波動；政策落地細節(jié)或待明確；新興概念的情緒擾動。
|
|
