>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI超預(yù)期，關(guān)注美國6月ADP數(shù)據(jù)-250702
| 上傳日期： |
2025/7/2 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
7月將迎來國內(nèi)的政治局會(huì)議。5月國內(nèi)數(shù)據(jù)好壞參半，5月投資數(shù)據(jù)整體走弱，尤其是地產(chǎn)邊際壓力再增，后續(xù)或?qū)⑼侠圬?cái)政收入，及整個(gè)地產(chǎn)鏈條；同時(shí)出口也略有承壓，5月“搶出口”成色一般，疊加美國5月零售銷售走弱，前期需求透支下，后續(xù)外需預(yù)計(jì)將承壓；5月僅有消費(fèi)表現(xiàn)韌性，第三批消費(fèi)品以舊換新資金將于7月下達(dá)。中國6月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)。在特朗普關(guān)稅緩釋期，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回升，但制造業(yè)PMI已連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線之下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力仍存。新訂單指數(shù)回升至擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張，隨著政策紅利的逐步落地，投資和消費(fèi)相關(guān)需求有望持續(xù)釋放。中國央行公開市場(chǎng)6月26日凈投放3,058億元，創(chuàng)4月30日來最高。面對(duì)關(guān)稅下的外需壓力和內(nèi)部的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，關(guān)注7月政治局會(huì)議進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策的可能。
關(guān)于7月9日到期的關(guān)稅延后政策，6月12日特朗普政府首次公開承認(rèn)其關(guān)稅時(shí)間表存在靈活性。美國暫緩關(guān)稅的截止日逼近，歐盟據(jù)稱愿接受美國“基準(zhǔn)國家稅”，但尋求行業(yè)稅豁免和配額。歐盟貿(mào)易談判代表本周三將赴美會(huì)談，歐盟委員會(huì)周一否認(rèn)可能在科技領(lǐng)域立法上對(duì)美讓步。英美貿(mào)易協(xié)議已生效，削減了英國汽車和航空航天產(chǎn)品對(duì)美出口關(guān)稅。加拿大已取消數(shù)字服務(wù)稅，以推進(jìn)與美國的貿(mào)易談判。加拿大總理卡尼和美國總統(tǒng)特朗普將恢復(fù)貿(mào)易談判，以期在2025年7月21日之前達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議。印度與美國貿(mào)易談判在7月9日最后期限前陷入僵局，二者在汽車零部件稅問題上存在分歧。6月27日貝森特暗示可能延期至9月1日；6月29日特朗普又宣稱無意延期，將單方面確定關(guān)稅。鑒于局勢(shì)緊迫，各國可能加速談判并讓步，后續(xù)進(jìn)展需持續(xù)關(guān)注。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI升至49.5，創(chuàng)2022年8月以來最高水平，德國延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，法國承壓。歐元區(qū)6月調(diào)和CPI同比初值小幅上升至2%，與歐洲央行的目標(biāo)一致，這為暫停持續(xù)一年的降息行動(dòng)提供了更多依據(jù)。
關(guān)注“大漂亮”法案。鮑威爾國會(huì)聽證重申不急行動(dòng)，關(guān)稅史無前例，難預(yù)測(cè)對(duì)通脹影響，因此美聯(lián)儲(chǔ)不急于行動(dòng)；消費(fèi)者可能要承擔(dān)部分關(guān)稅，等待更多數(shù)據(jù)；貿(mào)易協(xié)議可能讓美聯(lián)儲(chǔ)考慮降息。美聯(lián)儲(chǔ)披露放寬關(guān)鍵銀行資本制度的計(jì)劃，增強(qiáng)美債市場(chǎng)韌性。貝森特表示，預(yù)計(jì)簽署一系列新貿(mào)易協(xié)議，當(dāng)前增發(fā)長(zhǎng)債無意義，穩(wěn)定幣立法或7月中出臺(tái)。當(dāng)前美國政府與美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于貨幣政策的分歧不斷擴(kuò)大，而穩(wěn)定幣更是牽扯到美元發(fā)行權(quán)這個(gè)核心的問題，穩(wěn)定幣法案能否順利落地前景并不明朗。由于共和黨在是否大幅削減社會(huì)保障支出、是否保留清潔能源減稅，以及整個(gè)法案的財(cái)政赤字規(guī)模等方面分歧加劇，美參議院暫停審議“大漂亮”法案。參議院共和黨領(lǐng)導(dǎo)人正努力游說，爭(zhēng)取足夠票數(shù)來通過法案?；久娣矫?，美國5月份零售銷售額環(huán)比下降0.9%，為自2023年3月以來的最大降幅，主要受汽車購買量下降的拖累，表明此前為規(guī)避潛在關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲而出現(xiàn)的搶購潮已趨于平息，關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)仍未處于交易需求下行的第一階段。美國6月Markit制造業(yè)和制造業(yè)PMI保持?jǐn)U張，價(jià)格指數(shù)創(chuàng)四年來最大漲幅。
宏觀通脹交易升溫。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升。近期隨著美國“大漂亮”法案通過預(yù)期升溫，以及國內(nèi)重要會(huì)議時(shí)間臨近，宏觀通脹交易再度升溫。其中供給受限的有色板塊仍是重點(diǎn)關(guān)注，此外，和通脹預(yù)期息息相關(guān)的金價(jià)也值得關(guān)注。黑色板塊則關(guān)注國內(nèi)政策預(yù)期。商務(wù)部決定，自2025年7月1日起，對(duì)原產(chǎn)于歐盟、英國、韓國和印度尼西亞的進(jìn)口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷繼續(xù)征收反傾銷稅實(shí)施期限為5年。能源方面，歐盟將對(duì)俄制裁措施再延長(zhǎng)6個(gè)月，至2026年1月31日；美國總統(tǒng)特朗普30日表示，由于油價(jià)低迷，預(yù)計(jì)將可以與俄羅斯達(dá)成?；饏f(xié)議；7月1日，伊朗稱尚未與美國決定核談判，核設(shè)施遭遇嚴(yán)重破壞，油價(jià)短線跳水；IEA預(yù)測(cè)2025年石油供應(yīng)充足過?；虺掷m(xù)至本十年末，短期地緣溢價(jià)告一段落，中期基本面供給偏寬松看待。目前原油受增產(chǎn)預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注7月6日的歐佩克會(huì)議，以及增產(chǎn)事實(shí)的驗(yàn)證。農(nóng)產(chǎn)品短期并不存在天氣擾動(dòng)，波動(dòng)空間相對(duì)有限。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品和黃金逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
要聞
中美關(guān)稅戰(zhàn)降級(jí)的積極影響傳導(dǎo)至產(chǎn)需兩端，6月制造業(yè)景氣在上月短暫收縮后重現(xiàn)擴(kuò)張。從財(cái)新中國制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，6月供需均不同程度回升，新訂單指數(shù)反彈至略高于臨界點(diǎn)水平，其中新出口訂單指數(shù)結(jié)束了此前連續(xù)兩個(gè)月的下行，在收縮區(qū)間明顯反彈。生產(chǎn)指數(shù)亦重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，創(chuàng)近七個(gè)月來新高。不過，三大類商品中，僅中間品類需求重現(xiàn)增長(zhǎng)，產(chǎn)量上升幅度亦最大。(華爾街見聞)
歐元兌美元漲0
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