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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　自有品牌、外銷高增，數(shù)云融合戰(zhàn)略取得顯著成效，國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0-1突破。持續(xù)提升數(shù)智化能力，賦能各行各業(yè)。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予“增持”評級。公司數(shù)云融合戰(zhàn)略取得顯著成效，預(yù)計(jì)自有品牌業(yè)務(wù)，以及外銷業(yè)務(wù)將持續(xù)取得高增長，我們預(yù)測2025-2027年EPS為1.69/1.95/2.28元。采用PE和PB估值方法，基于謹(jǐn)慎性考慮取低值，給予公司目標(biāo)價42.15元。
　　數(shù)智化轉(zhuǎn)型服務(wù)提供商，IT分銷及增值業(yè)務(wù)占大頭。①神州數(shù)碼提出“數(shù)云融合”戰(zhàn)略和技術(shù)體系框架，著力在云原生、數(shù)字原生、AI原生和信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)上架構(gòu)產(chǎn)品和服務(wù)能力，為處在不同數(shù)字化轉(zhuǎn)型階段的快消零售、汽車、金融、醫(yī)療、政企、教育、運(yùn)營商等行業(yè)客戶提供泛在的敏捷IT能力和融合的數(shù)據(jù)驅(qū)動能力。②公司2024年?duì)I收1281.66億元，同比+7.14%；歸母凈利潤7.53億元，同比-35.77%。②按行業(yè)拆分，IT分銷及增值業(yè)務(wù)營收1244.51億元，同比+6.84%，占比97.10%，毛利率3.39%；自有品牌產(chǎn)品營收45.81億元，同比+20.25%，占比3.57%，毛利率11.49%。
　　數(shù)云融合戰(zhàn)略取得顯著成效，國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0-1突破。①2024年“AI驅(qū)動的數(shù)云融合戰(zhàn)略”取得了顯著的成效。面向直接客戶的、以MSP（云管理服務(wù)）及ISV（軟件開發(fā)服務(wù)）為核心的數(shù)云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收29.65億元，同比+18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70pct，稅后利潤為1.43億元。②公司自有品牌產(chǎn)品包括神州鯤泰通用服務(wù)器與人工智能服務(wù)器、DCN網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品等。同時，公司與山石網(wǎng)科協(xié)同為客戶提供領(lǐng)先的企業(yè)級安全產(chǎn)品。2024年自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，實(shí)現(xiàn)營收45.81億元，同比+20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65pct，稅后利潤0.71億元。③2024年公司確定出海戰(zhàn)略，云服務(wù)、分銷和創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從零到一的突破。
　　持續(xù)提升數(shù)智化能力，賦能各行各業(yè)。①以神州問學(xué)AI平臺為核心，升級數(shù)云融合產(chǎn)品及解決方案。②以創(chuàng)新技術(shù)為核心，驅(qū)動信創(chuàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，公司將持續(xù)推出覆蓋通用計(jì)算、AI等類型的新產(chǎn)品，加強(qiáng)自主創(chuàng)新部件的開發(fā)。③把握數(shù)字時代全球化新機(jī)遇，公司將以“中國場景+全球領(lǐng)先技術(shù)”孵化原始創(chuàng)新、拓展海外影響力。
　　風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；競爭加?。恍袠I(yè)政策風(fēng)險。