>> 方正證券-招金礦業(yè)(1818.HK)公司跟蹤報(bào)告：期待海域潛力，出?！罢小苯鸲鴣?lái)-250703
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2025/7/3 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
甘嘉堯 |
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金價(jià)走高+產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)+減值損失收窄+費(fèi)用率下降，公司釋放高彈性業(yè)績(jī)
2024年公司營(yíng)業(yè)收入115.5億元，同比+37%；歸母凈利潤(rùn)14.5億元，同比+111%。其中：
礦產(chǎn)金收入108億元，同比+40%；毛利率45.4%，同比-2pct；
礦產(chǎn)金售價(jià)568元/克，同比+25%；克金銷(xiāo)售成本310元/克，同比+30%；
礦產(chǎn)金產(chǎn)量18.3噸，同比+4%；銷(xiāo)量約19.1噸，同比+12%；
全年資產(chǎn)減值損失約3.9億元，同比-0.8%，占同期毛利潤(rùn)9%，相比前值12%明顯收窄，為2024年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了正向影響；
全年期間費(fèi)用率15.7%，同比-4.1pct，體現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)效率的提升，進(jìn)而利于凈利潤(rùn)的釋放；其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+0.05pct，管理費(fèi)用率同比-1.8pct，研發(fā)費(fèi)用率同比-0.8pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.6pct。
25Q1公司營(yíng)業(yè)收入29.4億元，同比+52%，環(huán)比-21%；歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比+198%，環(huán)比+16%。其中：
礦產(chǎn)金收入27億元，同比+53%；毛利率56%，同比+12pct；
25Q1黃金均價(jià)671元/克，同比+37%；若將同期金價(jià)近似看作公司礦產(chǎn)金售價(jià)，則——
25Q1公司礦產(chǎn)金銷(xiāo)量約4噸，同比+11%；克金銷(xiāo)售成本296元/克，同比+9%，但相比2024全年310元/克的水平有所下降；
25Q1未計(jì)提資產(chǎn)減值損失，同時(shí)期間費(fèi)用率進(jìn)一步降至14.8%，彰顯公司經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)改善，同時(shí)利于凈利潤(rùn)的高彈性釋放。
海內(nèi)外雙側(cè)布局，打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間
海外并購(gòu)+探礦找礦，實(shí)現(xiàn)黃金業(yè)務(wù)擴(kuò)張：2024年公司加快國(guó)際化戰(zhàn)略步伐，成功完成德拉羅泊礦業(yè)（阿布賈金礦）和塞拉利昂西金礦業(yè)（科馬洪金礦）的收購(gòu)，疊加探礦找礦工作，公司去年新增黃金資源量261噸。其中：
阿布賈金礦已于2023年1月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)并首次產(chǎn)金，并預(yù)計(jì)2024-2032年均產(chǎn)金17萬(wàn)盎司（約5.3噸）；
科馬洪金礦屬于近產(chǎn)礦山，公司規(guī)劃下一階段該項(xiàng)目在具備良好的盈利基礎(chǔ)上，其采選規(guī)模將擴(kuò)建至1500噸/日，年黃金產(chǎn)量達(dá)到5.7萬(wàn)盎司（約1.77噸）。
海域金礦待產(chǎn)，未來(lái)貢獻(xiàn)可期：海域金礦是中國(guó)第二大單體金礦，截至2024年黃金資源量562噸、品位4.2克/噸，公司持有70%股權(quán)。目前，海域金礦已取得采礦證、項(xiàng)目核準(zhǔn)、環(huán)評(píng)批復(fù)、節(jié)能批復(fù)及安全設(shè)施設(shè)計(jì)審查批復(fù)，項(xiàng)目建設(shè)正有序推進(jìn)，2024年實(shí)現(xiàn)了5條豎井全部貫通，TBM順利完成組裝調(diào)試。該項(xiàng)目整體投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)黃金約15-20噸，有望晉升為中國(guó)最大的黃金礦山之一，進(jìn)而為公司提供顯著的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 聯(lián)手紫金礦業(yè)，參股中潤(rùn)資源，進(jìn)一步擴(kuò)大海外資產(chǎn)布局：2024年10月，招金瑞寧收購(gòu)中潤(rùn)資源20%股權(quán)并成為其控股股東，后者實(shí)控人變更為招遠(yuǎn)市人民政府。招金瑞寧的主要股東如下：招金集團(tuán)44.44%、招金礦業(yè)24.44%、冉盛盛通20%、紫金礦業(yè)11.11%。中潤(rùn)資源擁有核心資產(chǎn)斐濟(jì)瓦圖科拉金礦，截止2024年10月保有黃金資源量104噸、平均品位6.6克/噸。該礦山在24Q4以來(lái)加大了排水力度，并完成了海豚豎井的提升系統(tǒng)改造、進(jìn)一步降低井下礦石的運(yùn)輸成本，同時(shí)完成6#尾礦庫(kù)子壩的加高工作，延長(zhǎng)尾礦庫(kù)服務(wù)年限2年以上，并立項(xiàng)開(kāi)始建7#尾礦庫(kù)的二期子壩，為下一步生產(chǎn)接續(xù)創(chuàng)造條件。2024年該金礦產(chǎn)金0.45噸；后續(xù)伴隨招金、紫金賦能，有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量增長(zhǎng)。
招金礦業(yè)保有的黃金資源量位居行業(yè)第3（1446噸）、2024年礦產(chǎn)金產(chǎn)量位居行業(yè)第4（18噸），均處于前列水平，資源稟賦優(yōu)越。往后看，伴隨海外資產(chǎn)發(fā)力+海域金礦投產(chǎn)，公司有望加速兌現(xiàn)資源潛力，增長(zhǎng)空間顯著。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
招金礦業(yè)持續(xù)展現(xiàn)優(yōu)秀的黃金資源稟賦，在金價(jià)顯著上行期間，伴隨產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)與經(jīng)營(yíng)效率提升，利潤(rùn)得以順利釋放。往后看，公司擁有雄厚的黃金資源儲(chǔ)備以及充足的黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)動(dòng)力，有望持續(xù)受益于金價(jià)上漲。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利32.18/37.23/51.10億元，同比增長(zhǎng)121.81%/15.70%/37.26%，EPS分別為0.91/1.05/1.44元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為21.14X/18.27X/13.31X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息壓制金價(jià)；公司黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司成本超預(yù)期上升。
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