>> 東興證券-總量雙周報：開啟新征程-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 710KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡,林瑾璐,林陽 |
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宏觀：消費超預(yù)期，經(jīng)濟活動溫和回升。國內(nèi)：5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示消費進一步回升，生產(chǎn)相對溫和，景氣度有所回升。消費方面，受以舊換新和618活動提前，社消進一步回升，略超市場預(yù)期。消費數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)相符。雖然CPI同比仍未轉(zhuǎn)正，但核心通脹已穩(wěn)定在0.5%上方。考慮到去年下半年消費低基數(shù)效應(yīng)，今年下半年社消同比壓力較小，但服務(wù)消費相對疲軟，仍需相應(yīng)消費政策護航。生產(chǎn)方面，關(guān)稅不確定性下降，景氣度有所回升。受關(guān)稅風(fēng)險下降推動，出口訂單PMI在經(jīng)歷短暫劇烈下行后，5月顯著回升。但總體來說，制造業(yè)PMI仍在收縮區(qū)間。5月工業(yè)增加值同比增速下滑至5.8%，生產(chǎn)相對溫和?？紤]到搶出口以及去年下半年出口高基數(shù)，下半年出口同比或略低于上半年。融資較為溫和。貨幣增速（M1、M2）和社融增速同比雖然繼續(xù)溫和增長，走出底部的跡象越來越明顯，部分源自去年上半年的低基數(shù)效應(yīng)。而人民幣貸款同比仍尚未觸底企穩(wěn)，或顯示地產(chǎn)需求仍舊疲軟。地產(chǎn)繼續(xù)下行。5月房地產(chǎn)投資、銷售等月度數(shù)據(jù)同比進一步回落，相關(guān)行業(yè)止跌企穩(wěn)的政策訴求再次強烈。6月13日，國務(wù)院總理李強在國常會上也強調(diào)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，多管齊下穩(wěn)定預(yù)期、激活需求、優(yōu)化供給、化解風(fēng)險，更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)?？傮w來看，宏觀經(jīng)濟仍處于政策刺激下的企穩(wěn)回升，下半年仍需相應(yīng)政策護航。海外：預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲將有2次降息。我們維持美股短期中性略謹慎積極，長期中性。特朗普在4月2日以后態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，說明其對經(jīng)濟和金融的系統(tǒng)性風(fēng)險有所顧忌。從當前關(guān)稅的走勢來看，年內(nèi)美國陷入衰退的概率降低。美國通脹進入季節(jié)性低迷期，年內(nèi)或有2次降息。
策略:3400點有效突破可能性較大：我們在年度策略判斷本輪行情是結(jié)構(gòu)性慢牛，目前來看市場走勢正在強化，中期策略我們提出目前時點，A股正站在新一輪結(jié)構(gòu)性慢牛的起點，3400突破以后是新征程的起點，市場有望展開新一輪慢牛。核心邏輯：1）全球化與逆全球化的矛盾，逆轉(zhuǎn)不了中國全球化的布局，未來重塑的是全球貿(mào)易利益新格局，在經(jīng)歷貿(mào)易戰(zhàn)之后，中國海外布局必將加快進程。2）中國制造業(yè)作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的核心，憑借其規(guī)模、供應(yīng)鏈完整性、創(chuàng)新能力和成本效率，長期占據(jù)競爭優(yōu)勢地位。2011年起，中國制造業(yè)增加值超越美國成為全球最大的制造業(yè)大國，凸顯其不可替代性。3）中國軍事實力提升，是中國全球化進程的戰(zhàn)略保障，有利于一帶一路布局和企業(yè)整體性出海的戰(zhàn)略自信，隨著中國軍事力量逐步具備全球投射能力，全球?qū)χ袊Y產(chǎn)信心度提升將會起到促進作用。4）中國股市資產(chǎn)質(zhì)量逐步優(yōu)化，IPO發(fā)行從注重融資數(shù)量的增量思維向提高存量思維轉(zhuǎn)變，2024年開始IPO融資規(guī)模大幅降低，同時，并購重組日益受到管理層重視，連續(xù)出臺鼓勵并購重組政策，加快退市常態(tài)化，提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化率，鼓勵國企央企提升資產(chǎn)證券化率。5）制度建設(shè)日益完善，市場監(jiān)管和穩(wěn)定機制日益成熟。上市公司重大違法違規(guī)查處機制日益完善，2022年起上市公司案例調(diào)查數(shù)量明顯增加，處罰力度顯著增加，投資者保護機制逐步完善，上市公司違法違規(guī)成本顯著提升，資本市場綜合治理水平顯著提升。管理層對市場調(diào)控力度顯著增強，以中央?yún)R金公司為代表的國家隊，不斷增持穩(wěn)定股市，對指數(shù)調(diào)控能力日益提升，有力地維護了市場的穩(wěn)定，尤其在中美關(guān)稅激烈博弈期間，有效地穩(wěn)定了市場指數(shù)，對國家的金融安全起到了定海神針的作用。6）低利率時代股權(quán)配置需求增長。居民資產(chǎn)的股票配置比例仍較低，在利率持續(xù)下行趨勢下，大量銀行存款急需尋找高收益資產(chǎn)，股票市場吸引力將會進一步上升。隨著去年4季度以來股票市場回暖，股票型基金發(fā)行保持較高的發(fā)行規(guī)模，同比去年同期有明顯改觀。隨著指數(shù)出現(xiàn)穩(wěn)步上行的走勢，股票市場的賺錢效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，未來無論是直接購買股票，還是購買基金，居民儲蓄向股票市場配置的意愿將會逐步增強。7）經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏將會溫和且漫長。這一輪經(jīng)濟周期本質(zhì)是新舊動能轉(zhuǎn)換，地產(chǎn)基建等投資周期下行出清疊加新質(zhì)生產(chǎn)力上行周期，經(jīng)濟呈現(xiàn)出此消彼長態(tài)勢，由于基數(shù)原因，短期舊周期下行壓力仍在，新周期雖然增速快但體量仍不足以帶動經(jīng)濟全面且強勁復(fù)蘇，同時，出口受到中美關(guān)稅戰(zhàn)影響，經(jīng)濟復(fù)蘇時間將會被拉長，復(fù)蘇幅度也將會更加溫和，對應(yīng)股票市場映射基本面的走勢也更容易以慢牛的形式展開。
指數(shù)穩(wěn)步攀升，熱點切換健康有序:從市場節(jié)奏來看，指數(shù)在權(quán)重股帶動下呈現(xiàn)明顯的趨勢性上行走勢，突破3400點之后仍舊是震蕩上行為主，從量能來看呈現(xiàn)溫和放大的態(tài)勢，整體來看市場運行較為健康。市場熱點切換總體較為健康，階段性熱點層出不窮，以行業(yè)邏輯為主，市場主線圍繞軍工、固態(tài)電池等產(chǎn)業(yè)邏輯強的板塊反復(fù)走強，預(yù)示著行業(yè)熱點的持續(xù)性較好，對維持市場熱度有較好的示范作用。展望7月，隨著半年報到來，市場回歸產(chǎn)業(yè)邏輯的趨勢會逐步強化，以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的市場風(fēng)格會得到一定程度強化。高股息藍籌公司有望得到市場青睞，一方面是成長型熱點，一方面是高分紅個股，構(gòu)成了市
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