>> 浙商證券-宏觀專題研究：從上一輪“去產(chǎn)能”關(guān)鍵點看“反內(nèi)卷”-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,潘高遠(yuǎn),廖博 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
從上一輪“去產(chǎn)能”經(jīng)驗來看，能取得顯著效果在于四大關(guān)鍵點，或可作為“反內(nèi)卷”進(jìn)程、強(qiáng)度推演的觀察點。我們認(rèn)為，當(dāng)前“反內(nèi)卷”得到中央持續(xù)定調(diào)有助于改善市場預(yù)期，但短期內(nèi)或以控制增量為主，優(yōu)化存量為輔。從結(jié)構(gòu)上來看，當(dāng)前產(chǎn)能利用率較低，且具有高耗能、環(huán)保要求的產(chǎn)業(yè)，或?qū)⒏焱苿勇浜螽a(chǎn)能退出，但具有高技術(shù)特征的產(chǎn)業(yè)出清或仍需相應(yīng)的制度建設(shè)。
上一輪“去產(chǎn)能”得以取得顯著效果在于四大關(guān)鍵點
一是去產(chǎn)能的重要性上升至民生和社會穩(wěn)定大局，2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，去產(chǎn)能被列為首要任務(wù)；二是中央明確過剩產(chǎn)能規(guī)模，制定退出規(guī)劃表并計入地方政府考核；三是國企是上一輪去產(chǎn)能重要抓手，國有企業(yè)承擔(dān)了約80%的去鋼鐵產(chǎn)能任務(wù)和70%的去煤炭產(chǎn)能任務(wù)；四是保障就業(yè)民生是重要底線。在上一輪去產(chǎn)能過程中，政策不斷織密兜底社會風(fēng)險，確保去產(chǎn)能企業(yè)分流職工有序退出，保障民生，不發(fā)生規(guī)模性失業(yè)和重大群體性事件是重要底線。
“反內(nèi)卷”方向確定有助于市場改善預(yù)期，但去產(chǎn)能強(qiáng)度或較為漸進(jìn)
“反內(nèi)卷”得到中央持續(xù)定調(diào)有助于改善市場預(yù)期，但從上一輪去產(chǎn)能的推進(jìn)關(guān)鍵點復(fù)盤來看，較高強(qiáng)度的“去產(chǎn)能”或需要更為綜合的政策支撐，尤其是對民生社會穩(wěn)定的權(quán)衡，過剩產(chǎn)能規(guī)模的確定、退出時間表、考核機(jī)制，以及兜底風(fēng)險政策的制定，因此從認(rèn)識到具體落地或仍需一定過程。
“反內(nèi)卷”短期內(nèi)或以控制增量為主，優(yōu)化存量為輔。一方面，當(dāng)前綜合整治“內(nèi)卷式”競爭的政策著力點更多側(cè)重于控制增量，例如規(guī)范地方政府新增重復(fù)無效投資的招商引資行為。另一方面，在中美關(guān)稅戰(zhàn)沖擊下，就業(yè)面臨較大不確定性，當(dāng)前，存量產(chǎn)能的優(yōu)化主要以行業(yè)協(xié)會層面的自律為主，依靠企業(yè)主體的自主性，相較于上一輪去產(chǎn)能的行政手段差異較大。
因此，我們認(rèn)為螺紋鋼、玻璃等具有產(chǎn)能過剩特征的大宗商品，在市場預(yù)期改善時或有階段性反彈，但趨勢性反轉(zhuǎn)尚需去產(chǎn)能政策全面落地進(jìn)一步確認(rèn)。
從結(jié)構(gòu)上來看，當(dāng)前產(chǎn)能利用率較低的，且具有高耗能、環(huán)保要求的產(chǎn)業(yè)，或?qū)⒏焱苿勇浜螽a(chǎn)能退出，例如非金融礦物制品業(yè)。而產(chǎn)能利用率相對較低，但具有高技術(shù)特征的產(chǎn)業(yè)，或需要在對其落后產(chǎn)能的認(rèn)定有進(jìn)一步明確的制定后逐步推進(jìn)，例如汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)等。
供給側(cè)改革對PPI的影響復(fù)盤：價格反彈斜率差異較大
通過歷次供給改革來看，總體對PPI具有上拉作用，尤其是集中在供給出清、產(chǎn)能優(yōu)化的特定行業(yè)之中，但不同的供給側(cè)改革方案使得PPI反彈的力度和持續(xù)時間存在一定差異。1998年供給側(cè)改革階段，PPI反彈幅度較低，2016年供給側(cè)改革階段，PPI反彈幅度較大。
我們認(rèn)為，供給側(cè)改革對PPI的影響主要取決于供需缺口的彌合速度，也就是說既要關(guān)注供給收縮的速度（包括改革政策的執(zhí)行力度和約束性條件），也要關(guān)注需求消化過剩產(chǎn)能和新增產(chǎn)量的能力。我們判斷工業(yè)品價格或受制于產(chǎn)能利用率較低，疊加企業(yè)庫存積累仍處較高水平，工業(yè)品價格短期難言改善。當(dāng)前由行業(yè)協(xié)會層面主導(dǎo)的產(chǎn)能優(yōu)化升級對PPI的拉動作用可能相對有限，如果僅依賴于市場自然出清可能速度相對緩慢。
風(fēng)險提示
國內(nèi)提振有效需求效果不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期加劇沖擊外需，使得產(chǎn)能相對需求過剩局面加劇。
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