>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)深度研究報(bào)告-零食量販的3.0時(shí)代：盈利加速與店型進(jìn)化之路-250704
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高速擴(kuò)張的新零售業(yè)態(tài)，快消品渠道變革的試驗(yàn)田。我們?cè)?023年深度報(bào)告《多快好省，零食量販店的崛起與突圍》和2024年《供應(yīng)鏈提效浪潮：零食行業(yè)三輪變遷與未來(lái)演進(jìn)深度研究》曾系統(tǒng)分析量販零食商業(yè)模式及行業(yè)趨勢(shì)，并指出零食行業(yè)供應(yīng)鏈提效的必然性與路徑。量販零食雙強(qiáng)零食很忙、萬(wàn)辰集團(tuán)高速擴(kuò)店，今年初先后宣布門(mén)店數(shù)突破1.5萬(wàn)家，行業(yè)GMV快速突破千億且仍高速增長(zhǎng)。零食行業(yè)渠道模式已深刻變革，從過(guò)去廠(chǎng)商-經(jīng)銷(xiāo)商-分銷(xiāo)商-終端的層層分銷(xiāo)模式，到目前經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)被大量縮減，供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)大幅提效。同時(shí)，零食量販逐步發(fā)展為下線(xiàn)市場(chǎng)的“食品便利店”，成為飲料、牛奶等廣義休閑食飲品類(lèi)最具銳度的零售終端之一。
零食量販步入3.0時(shí)代：擴(kuò)店下半場(chǎng)，快速提盈利，探索新店型。零食量販行業(yè)已快速經(jīng)歷1.0階段“跑通模型，跑馬圈地”，2.0階段“兼并整合、格局確立”，當(dāng)前正步入3.0階段：一是擴(kuò)店進(jìn)入下半場(chǎng)但空間仍足，行業(yè)當(dāng)前總門(mén)店超4萬(wàn)家，潛在仍有一倍空間，預(yù)計(jì)雙強(qiáng)未來(lái)1-2年仍將處于GMV快速增長(zhǎng)階段，且從微觀門(mén)店模型看，選址選品、貨架優(yōu)化、租金回落等趨勢(shì)，均可提振單店坪效或縮短加盟商投資回本周期；二是雙強(qiáng)盈利快速提升，雙強(qiáng)在2024年凈利率均為2%+，萬(wàn)辰25Q1披露凈利率快速提升至接近4%，旗下部分子公司可達(dá)到4%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年雙強(qiáng)凈利率有望站上4-5%；同時(shí)，未來(lái)2-3年也是探索拓品類(lèi)店型的戰(zhàn)略窗口期，當(dāng)前萬(wàn)辰已布局“省錢(qián)超市”品牌探索新店型，拓品至烘焙、速凍及日化等品類(lèi)，但難點(diǎn)在新老品坪效的平衡，結(jié)合海外折扣零售經(jīng)驗(yàn)，零食量販依托下沉市場(chǎng)基本盤(pán)，持續(xù)強(qiáng)化場(chǎng)景定位，或?yàn)楦深A(yù)期的探索路徑。
盈利提升路徑：規(guī)?；瘞?lái)議價(jià)權(quán)，店效運(yùn)營(yíng)優(yōu)化，自有品牌貢獻(xiàn)。產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”地位必然帶來(lái)盈利提升，零食量販雙強(qiáng)門(mén)店數(shù)量突破萬(wàn)店規(guī)模后，零售端對(duì)上游供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)明顯提升，對(duì)中小品牌的折扣力度收窄；其次，精耕模型優(yōu)化效率，以強(qiáng)化數(shù)字化賦能，如優(yōu)化選品組貨及空間體驗(yàn)、借助補(bǔ)貨算法縮短庫(kù)存周期、通過(guò)會(huì)員體系增強(qiáng)洞察及精準(zhǔn)促銷(xiāo)，均可提高店效，以及提升整體毛利率；同時(shí)，自有品牌貢獻(xiàn)，零食量販商業(yè)模式核心在于讓供應(yīng)鏈全面提效，因此在如無(wú)糖茶、牛肉干等供應(yīng)鏈優(yōu)化空間較大的細(xì)分品類(lèi)，可打造爆款單品以提高供應(yīng)鏈穩(wěn)定性并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，自有品牌占比提升貢獻(xiàn)盈利。
投資建議：擁抱產(chǎn)業(yè)機(jī)遇期，重視龍頭很忙上市催化，把握產(chǎn)業(yè)鏈三類(lèi)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，投資零食量販行業(yè)機(jī)會(huì)可分為兩段，一是高速擴(kuò)店期，按PS估值，二是盈利提升期，EPS快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，龍頭鳴鳴很忙上市后或?qū)⑦M(jìn)一步明確這一趨勢(shì)。同時(shí)，零食量販店正深刻變革零食供應(yīng)鏈及部分快消品供應(yīng)鏈，同樣孕育產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。建議把握產(chǎn)業(yè)鏈三類(lèi)機(jī)會(huì)：
1、零食量販業(yè)態(tài)：關(guān)注鳴鳴很忙和萬(wàn)辰集團(tuán)，關(guān)注三只松鼠布局。未來(lái)2-3年GMV高速增長(zhǎng)與盈利快速提升共振，同時(shí)新店型探索或帶來(lái)更大成長(zhǎng)空間。近期龍頭鳴鳴很忙已提交港股招股書(shū)，關(guān)注IPO對(duì)行業(yè)催化；萬(wàn)辰集團(tuán)24年起確定盈利提升方向，同時(shí)關(guān)注少數(shù)股權(quán)收回方案與進(jìn)度；此外關(guān)注三只松鼠在零食量販業(yè)態(tài)的布局；
2、上游供應(yīng)鏈：推薦首選鹽津，關(guān)注衛(wèi)龍、甘源等，同時(shí)關(guān)注其他零食及快消品企業(yè)供貨機(jī)會(huì)。鹽津最早擁抱零食量販渠道，全面收獲流量紅利，當(dāng)前已在均衡各類(lèi)渠道占比，同時(shí)魔芋“大魔王”品牌處于快速放量階段；此外零食企業(yè)中關(guān)注衛(wèi)龍、甘源等零食量販渠道占比較高企業(yè)；同時(shí)關(guān)注其他零食企業(yè)或快消品企業(yè)潛在供貨及合作機(jī)會(huì)；
3、股權(quán)投資機(jī)會(huì)：關(guān)注好想你，其持有鳴鳴很忙6.6%股權(quán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店擴(kuò)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新店型探索不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及測(cè)算或存在誤差等。
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