>> 國海證券-2025年中期大類資產(chǎn)配置報告：紅利資產(chǎn)從共識到分化的再審視-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大?。?/td>
| 2420KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林加力 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
本篇報告解決了以下核心問題：1、當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟形勢如何；2、當(dāng)下最優(yōu)的大類資產(chǎn)配置策略是什么；3、如何看待和投資紅利資產(chǎn)。
國內(nèi)宏觀：5月宏觀數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)了結(jié)構(gòu)性修復(fù)的態(tài)勢。需求端，消費成為經(jīng)濟的壓艙石，在以舊換新等政策支持下，5月社會消費品零售總額同比增長6.4%，核心CPI同比上漲0.6%，印證了內(nèi)需的穩(wěn)固。供給端，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)健，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)升級趨勢持續(xù)。然而，經(jīng)濟向好仍面臨挑戰(zhàn)。首先，工業(yè)領(lǐng)域需求不足，5月PPI同比下降3.3%，環(huán)比下降0.4pct，反映出從消費回暖到中上游的價格傳導(dǎo)仍不順暢。其次，房地產(chǎn)市場調(diào)整仍在繼續(xù)。
大類資產(chǎn)配置觀點：基于經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性修復(fù)，我們認為權(quán)益市場的吸引力逐步超越債券市場。紅利資產(chǎn)作為底倉配置的價值依然存在，但過去較為籠統(tǒng)的紅利投資邏輯需要被重新審視。我們將紅利資產(chǎn)分為三大類：其中順PPI周期的上游資源類紅利資產(chǎn)，在工業(yè)品價格承壓的背景下尚處于逆風(fēng)期；而與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較低的公用事業(yè)類紅利資產(chǎn)，雖有防御價值但彈性或有不足；建議配置更能受益于本輪經(jīng)濟修復(fù)的“順周期”方向，即順CPI周期的大消費板塊。此外，重點看好受益于中長期維度壞賬周期改善的銀行業(yè)。銀行的不良貸款率于2020年見頂回落，與壞賬率仍在惡化的美國銀行業(yè)相比，中國銀行業(yè)的估值存在修復(fù)空間。同時，以險資為代表的長期資金為板塊提供了有力的資金面支撐。
大類資產(chǎn)配置量化模型：基于通脹-增長、貨幣-信用雙維度及以中美VIX為代表的市場情緒指標(biāo)，動態(tài)分配風(fēng)險預(yù)算，優(yōu)化風(fēng)險調(diào)整后收益。7月風(fēng)險預(yù)算權(quán)重：權(quán)益（40%）、國債（15%）、商品（35%）、黃金（25%），推薦配置比例為股票13.95%、債券57.93%、商品13.66%和黃金14.45%。和基礎(chǔ)風(fēng)險預(yù)算的配置比例相比，增加了股票、商品和黃金的配置，降低了債券的配置比例。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；海外經(jīng)濟衰退；大宗商品價格波動；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；實際數(shù)據(jù)與預(yù)期存在偏差；模型失效風(fēng)險。
|
|
