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投資要點(diǎn)：
　　事件：美國與越南達(dá)成最新關(guān)稅協(xié)議。越南本土對美出口商品將被征收20%關(guān)稅，經(jīng)越南轉(zhuǎn)運(yùn)的商品關(guān)稅為40%；同時，越南對美國商品實(shí)行零關(guān)稅，宣布全面開放市場。在此背景下，我們認(rèn)為東南亞對美關(guān)稅政策逐漸清晰，區(qū)域間制造成本差進(jìn)一步擴(kuò)大，制造出海趨勢持續(xù)強(qiáng)化。以越南與中國對比，當(dāng)前對美關(guān)稅結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)：越南本土制造20% <越南轉(zhuǎn)口貿(mào)易40% <中國制造55%（包括原有25%關(guān)稅及新增30%）。在關(guān)稅差不斷拉大的背景下，已完成海外產(chǎn)能布局的出口企業(yè)有望在本輪窗口期承接增量訂單，實(shí)現(xiàn)份額與盈利的雙提升。
　　短期來看，終端提價疊加關(guān)稅預(yù)期緩解，出口消費(fèi)企業(yè)盈利能力有望修復(fù)。我們認(rèn)為，當(dāng)前在美國通脹環(huán)境下，出口企業(yè)終端售價普遍上調(diào)，以對應(yīng)抵消前期部分或全部關(guān)稅帶來的成本壓力。整體來看，二季度或?yàn)槌隹谄髽I(yè)盈利壓力的階段性底部，具備海外產(chǎn)能與品牌力的企業(yè)基本面修復(fù)趨勢明確。
　　中長期看，品牌與渠道構(gòu)筑護(hù)城河，資源配置能力決定全球競爭力。長期維度下，我們認(rèn)為品牌與渠道構(gòu)筑企業(yè)全球化護(hù)城河，而資源配置能力決定其穿越周期的競爭力。在貿(mào)易摩擦趨于常態(tài)化、技術(shù)封鎖與地緣博弈加劇背景下，單一成本優(yōu)勢正逐步失效。唯有通過品牌心智占領(lǐng)強(qiáng)化產(chǎn)品溢價能力，并以全球渠道體系提升抗擾動能力，方可實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)增長。
　　投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注具備全球制造布局、品牌輸出能力與渠道整合優(yōu)勢的出口型消費(fèi)企業(yè)。在當(dāng)前外部環(huán)境變化與政策博弈背景下，具備產(chǎn)能多元化配置、穩(wěn)定客戶黏性及定價權(quán)的企業(yè)，有望在全球貿(mào)易格局調(diào)整中實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長。我們看好市場占有率高、供應(yīng)鏈韌性強(qiáng)、并已建立成熟海外產(chǎn)能的標(biāo)的，推薦標(biāo)的：巨星科技、銀都股份、濤濤車業(yè)、宏華數(shù)科。
　　風(fēng)險提示：關(guān)稅政策波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險等。