>> 華源證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)周報：豬價高位回落，推薦“平臺+生態(tài)”模式代表德康農(nóng)牧-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
大小： |
1588KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
雷軼,顧超,馮佳文 |
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生豬：豬價高位回落，行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控政策持續(xù)。
豬價高位回落，涌益數(shù)據(jù)最新豬價為14.94元/kg，出欄均重略升至128.64kg，15Kg仔豬報價穩(wěn)定在530元/頭左右，前期降重壓力緩解，標肥價差拉大后養(yǎng)殖群體惜售情緒增加，豬價短期反彈沖高后略有回落。伴隨今年生豬企業(yè)持續(xù)降本增效，成本優(yōu)勢企業(yè)最新完全成本已降至12元/kg左右，企業(yè)盈利或維持較好水平，估值有望修復。
產(chǎn)能方面，5月官方全國能繁母豬存欄量4042萬頭，同比增長1.15%，環(huán)比+0.1%，接近105%的產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)間。第三方機構(gòu)涌益5月數(shù)據(jù)顯示能繁存欄環(huán)比+0.45%（上月數(shù)值+0.4%）。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示將針對生產(chǎn)成本偏高、產(chǎn)能增加較多的頭部企業(yè)繼續(xù)開展“窗口指導”，防止逆市場行情擴張產(chǎn)能。我們認為，政策維護豬價穩(wěn)定的決心堅定，行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控力度或繼續(xù)加大。
摒棄周期思維、回歸財務表現(xiàn)本身。從行業(yè)與周期視角看，豬價預測的難度越來越大，而不同企業(yè)的經(jīng)營效率差異仍十分明顯，投資應從“周期思維”向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”轉(zhuǎn)化。對應到股價層面，當前生豬板塊估值處于相對低位，成本領(lǐng)先企業(yè)在2025年盈利確定性較強，推薦“平臺+生態(tài)”模式代表、技術(shù)驅(qū)動、服務型的生態(tài)平臺公司德康農(nóng)牧，建議重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份、溫氏股份等。
肉雞：“高產(chǎn)能、弱消費”矛盾持續(xù)，龍頭份額或提升。
種苗價格維持高位，第23周協(xié)會父母代雞苗報價47.93元，環(huán)比+5.25%。7月7日煙臺雞苗報價1元/羽，環(huán)比-47%，同比-53%；毛雞價格2.95元/斤，環(huán)比-12%，同比-18%。毛雞價格低位運行，疊加當下養(yǎng)殖端補欄對應毛雞出欄處于“三伏天”最熱階段，養(yǎng)殖端存在規(guī)避心態(tài)，雞苗價格持續(xù)弱勢。2025年白羽雞行業(yè)“高產(chǎn)能、弱消費”矛盾持續(xù)，虧損倒逼種雞場縮減產(chǎn)能、出現(xiàn)抽毛蛋現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)以及合同訂單養(yǎng)殖企業(yè)或進一步擴大市占率。
產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)向種源端集中或為新常態(tài)。目前各品種父母代價差較大，優(yōu)質(zhì)、緊俏的進口種源較長時間或仍為產(chǎn)業(yè)“寵兒”，疊加2020年后下游養(yǎng)殖、屠宰產(chǎn)能擴建較多，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游集中短期難改變。
2條主線關(guān)注ROE改善且有持續(xù)性的標的。①優(yōu)質(zhì)進口種源龍頭，因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、品種等要素存在超額利潤，重點關(guān)注益生股份；②全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，養(yǎng)殖盈利不受上游擠壓，下游食品資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，重點關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。
飼料：重點推薦海大集團，現(xiàn)金流拐點+海外高增長。
魚價上漲+飼料跌價、24年水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利有所改善；飼料銷量恢復滯后養(yǎng)殖端景氣改善、預計25年水產(chǎn)料需求彈性復蘇。本周水產(chǎn)品價格表現(xiàn)較好，普水中草魚、鯽魚、鯉魚、羅非魚同比+37%/+15%/+6%/-29%，環(huán)比-5.2%/+2.5%/-2.0%/-2.8%，特水中叉尾、生魚、加州鱸、白對蝦同比+22%/-13%/+7%/-13%，環(huán)比+0.8%/+4.8%/+3.3%/+2.3%。
國內(nèi)資本瘋狂擴張期已結(jié)束、龍頭進入現(xiàn)金流穩(wěn)定回流的制造業(yè)新階段。22、23年上游大宗高啟+終端養(yǎng)殖行情萎靡+飼料價格戰(zhàn)，中小料企存活艱難、有所出清。龍頭產(chǎn)能布局完成，資本開支進入下行周期，可憑借自身成本、配方、服務、資金等優(yōu)勢提升市占率，現(xiàn)金流狀況改善。
關(guān)注國內(nèi)自由現(xiàn)金流拐點出現(xiàn)、海外貢獻高利潤增量的龍頭，重點推薦海大集團。
寵物：長坡厚雪、持續(xù)增長的好賽道，關(guān)注自主品牌放量。
7月3日，美國總統(tǒng)特朗普表示已與越南達成貿(mào)易協(xié)議，越南對美出口商品將被征收20%關(guān)稅，任何轉(zhuǎn)口貨物將被征收40%的關(guān)稅。另外，美國對多數(shù)貿(mào)易伙伴的關(guān)稅暫緩期原定于2025年7月9日到期，預計短期加稅事件將再度成為外貿(mào)為主的公司的擾動因素。
當前窗口期內(nèi)，我們認為關(guān)稅的不確定性及2季度的出口波動對寵物板塊的市場表現(xiàn)造成壓制，但實際影響有限：①因美國零售商的壓價空間有限，且毛利率較高，大概率通過提價及壓縮毛利空間消化加稅。②板塊公司均有海外工廠布局：乖寶-泰國，中寵-美國、柬埔寨、加拿大，佩蒂-柬埔寨、越南。
持續(xù)關(guān)注自主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀、業(yè)績持續(xù)高增的乖寶，海外市場表現(xiàn)良好、自主品牌表現(xiàn)崛起的中寵等。估值仍在低位且基本面有向好機會的佩蒂股份。
農(nóng)產(chǎn)品：6月美國農(nóng)業(yè)部報告整體中性，橡膠短期基本面仍承壓
農(nóng)產(chǎn)品以內(nèi)循環(huán)為主，產(chǎn)業(yè)邏輯相對最不受關(guān)稅影響，進口減少有望助力農(nóng)產(chǎn)品價格從低位開始上漲，在糧食價格整體低位情況下，農(nóng)民收入問題引起重視，需要價格上漲以提升農(nóng)民積極性。
USDA報告種植面積小幅下調(diào)，期末庫存小幅上調(diào)，整體報告中性看待。報告預測美國2025年大豆種植面積為8340萬英畝，同比減少4%。與去年相比，在29個預測州中，有25個州的種植面積減少或持平。截至2025年6月1日，美國舊作大豆庫存總量為10.1億蒲式耳，同比增加4%。
天然橡膠進入產(chǎn)量旺季，供給壓力持續(xù)顯現(xiàn)，7月傳統(tǒng)需求淡季，終端市場消耗緩慢，短期基本面維持偏空定價，關(guān)注宏觀政策與下游累庫情況。
投資建議：農(nóng)業(yè)作為國之根本，是少有的“國內(nèi)供應不足、過去幾年處于價格下降、
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