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榮泰是按摩椅龍頭:公司亮點(diǎn)是家庭智能健康與理療機(jī)器人開(kāi)發(fā)先鋒。未來(lái)中國(guó)人口老齡化，需要發(fā)展智能健康與理療機(jī)器人滿(mǎn)足銀發(fā)經(jīng)濟(jì)需求，緩解未來(lái)?yè)狃B(yǎng)比過(guò)高的社會(huì)問(wèn)題。當(dāng)前部分老人退休待遇優(yōu)渥，有較高購(gòu)買(mǎi)力，供給革新將激發(fā)需求。公司整合AI+具身智能技術(shù)，引入AIGC改造按摩椅，用具身智能技術(shù)開(kāi)發(fā)理療機(jī)器人;2025年公司同傲意科技、智元新創(chuàng)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開(kāi)發(fā)智能健康領(lǐng)域。此外，公司還進(jìn)入智能駕艙的舒適系統(tǒng)市場(chǎng)。
　　按摩椅市場(chǎng)回顧:1）按摩椅還未能滿(mǎn)足消費(fèi)者所有期待。制約按摩椅滲透率提升因素包括按摩體驗(yàn)、產(chǎn)品占地面積大、價(jià)格、消費(fèi)理念。2）過(guò)去10年的按摩椅發(fā)展過(guò)程中，按摩椅按摩機(jī)芯經(jīng)歷了從2D、3D、4D的技術(shù)升級(jí)，產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)過(guò)一段時(shí)間的消費(fèi)升級(jí);也經(jīng)歷過(guò)共享按摩椅商業(yè)模式大規(guī)模教育消費(fèi)者的周期。疫情開(kāi)始，2020-2021年市場(chǎng)需求出現(xiàn)過(guò)階段性爆發(fā)，且線(xiàn)上性?xún)r(jià)比產(chǎn)品占比快速提升。2022年按摩椅市場(chǎng)開(kāi)始下滑，作為價(jià)格偏高的可選品受購(gòu)買(mǎi)力影響;此外，線(xiàn)上低價(jià)劣質(zhì)按摩椅消費(fèi)者體驗(yàn)差，導(dǎo)致消費(fèi)口碑不佳。對(duì)應(yīng)的，公司2021年?duì)I業(yè)收入20億元，創(chuàng)下歷史高峰。2024年公司營(yíng)業(yè)收入16億元，主要是按摩椅，其中內(nèi)銷(xiāo)占41%，海外占59%。
　　AI+具身智能技術(shù)滲透按摩椅，公司率先推出理療機(jī)器人∶1）智能語(yǔ)音控制是創(chuàng)新的重要方向，初期的體驗(yàn)類(lèi)似過(guò)去的智能音箱，交互體驗(yàn)不足。2024年8月，公司與上海交通大學(xué)就“共建智慧健康與人因設(shè)計(jì)AI大模型”;2025年3月，公司攜手上海交通大學(xué)與阿里云聯(lián)合啟動(dòng)“DeepHealth”智慧健康A(chǔ)I大模型。搭載“DeepHealth”大模型的RT8900AI (2025款）按摩椅充分展示了產(chǎn)品卓越的智能交互能力。2)2025年公司推出第一代單機(jī)械手臂理療機(jī)器人，未來(lái)將發(fā)展雙機(jī)械手臂產(chǎn)品。產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)受益于AI+具身智能技術(shù)快速發(fā)展以及開(kāi)發(fā)成本大幅下降。該產(chǎn)品占地面積小，擬人手的按摩方式相比按摩椅可以適應(yīng)更多的場(chǎng)景。我們預(yù)計(jì)，按摩椅和理療機(jī)器人各具特色、互為補(bǔ)充，將共同推動(dòng)家庭智能健康設(shè)備滲透率提升。
　　擁抱未來(lái)，加快探索智能健康領(lǐng)域:1）2024年公司與佛吉亞合作開(kāi)發(fā)智能駕艙舒適系統(tǒng)，汽車(chē)按摩椅機(jī)芯已經(jīng)進(jìn)入車(chē)型適配階段，預(yù)計(jì)六月份完成車(chē)規(guī)生產(chǎn)線(xiàn)的驗(yàn)收認(rèn)證。2)2025年4月，榮泰與神經(jīng)科技領(lǐng)域創(chuàng)新先鋒傲意科技共建“腦機(jī)交互聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，共同推進(jìn)腦機(jī)融合技術(shù)和仿生機(jī)械手在智能健康領(lǐng)域的應(yīng)用。未來(lái)按摩椅將集成機(jī)器人機(jī)械臂與靈巧手技術(shù)，突破傳統(tǒng)按摩椅的限制，實(shí)現(xiàn)人體全身穴位的精準(zhǔn)觸達(dá)。3）2025年5月，榮泰與智元新創(chuàng)達(dá)成合作，合作聚焦人工智能與健康電器的深度融合，涵蓋智能導(dǎo)購(gòu)、康養(yǎng)陪護(hù)、按摩機(jī)器人等多個(gè)創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景。
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為2.0/2.4/2.9億元,2024-2027 CAGR 14.2%;EPS分別為1.12/1.33/1.61元。當(dāng)前可比公司2025年平均PE為63倍，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24倍，相對(duì)較低。首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);美國(guó)關(guān)稅政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。