>> 中泰證券-齊魯銀行(601665)轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖點評：打開長期增長空間，預(yù)計市占率進(jìn)一步提升-250707
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
大小： |
2014KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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山東省三大動能支撐全省信貸維持高增，齊魯銀行得益于區(qū)域beta和自身擴(kuò)張，在過去十余年市占率穩(wěn)步提升的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步打開其長期增長空間，測算25E核心一級資本充足率較24A提升0.8個點至11.62%，預(yù)計市占率將進(jìn)一步提升。
山東經(jīng)濟(jì)動能更有特色，“傳統(tǒng)升級+新興崛起”雙重任務(wù)帶來充足的金融需求。根據(jù)我們在6月5日發(fā)布的《區(qū)域經(jīng)濟(jì)與銀行專題·山東省（69頁）。三項動能支撐金融需求：基建+產(chǎn)業(yè)升級+新興》，我們認(rèn)為，山東省依靠三項動能，預(yù)計山東省金融需求持續(xù)性強(qiáng)且維持相對高速。1Q25山東信貸增速9.7%，經(jīng)濟(jì)大省中僅次于川、蘇。
齊魯銀行過去十余年市占率穩(wěn)步提升。1、市占率穩(wěn)步提升：基于全省較高的信貸增速和自身穩(wěn)健發(fā)展，齊魯銀行近年來信貸增速維持高增，全省市占率穩(wěn)步提升，由2012年的1.1%提升到2024年的2.25%。2、省會經(jīng)濟(jì)圈優(yōu)勢顯著，異地擴(kuò)張較快：齊魯銀行在省會經(jīng)濟(jì)圈市占率較高，測算在4%以上，占全行貸款維持在66%以上。24年新設(shè)兩家分行，棗莊分行正于籌備中，屆時僅剩濟(jì)寧一市未覆蓋。濟(jì)南區(qū)域、省會經(jīng)濟(jì)圈、異地分行市占率均穩(wěn)步提升。異地分行（濟(jì)南外）貸款占全行總貸款比重上升較快，由2020年的49.5%提升至2024的56.2%。
轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股打開長期增長空間，預(yù)計市占率仍能進(jìn)一步提升。齊魯轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，靜態(tài)測算齊魯銀行25E核心一級資本充足率達(dá)11.62%，較2024年提升0.87個點，在較高的資本充足率基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，打開長期增長空間。測算25EEPS攤薄23bp，ROE攤薄9bp，PB提升3bp。按照7月4日收盤價測算25E攤薄前股息率為4.6%，若公司維持現(xiàn)有分紅率，則轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖后股息率攤薄，攤薄后3.7%。若公司提升分紅比例，則股息率攤薄可控。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，未來壓力小。1、不良率、不良生成率、關(guān)注類占比均維持下降趨勢。1Q25不良率為1.17%，環(huán)比下降2bp，同比下降8bp。2024不良生成率0.63%，同比下降18bp；1Q25不良生成率0.5%，環(huán)比下降13bp。關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降4bp至1.03%。2、撥備覆蓋率環(huán)比持續(xù)提升。撥備覆蓋率環(huán)比上升1.71個點至324.09%；撥貸比3.78%，環(huán)比下降5bp。
投資建議：公司2025E、2026E、2027EPB 0.77X / 0.68X / 0.70X；PE5.60 X / 5.11X/ 4.69X。齊魯銀行緊抓山東新舊動能轉(zhuǎn)換政策，面對激烈的競爭環(huán)境，同時結(jié)合省內(nèi)獨特的強(qiáng)縣域經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展縣域金融，實現(xiàn)錯位競爭。同時公司不斷發(fā)力科創(chuàng)金融，推動零售轉(zhuǎn)型，持續(xù)優(yōu)化資負(fù)結(jié)構(gòu)，不良風(fēng)險暴露充分且加快出清。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營不及預(yù)期、研報信息更新不及時。
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