>> 興業(yè)證券-江河集團(tuán)(601886)海外加速拓展，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
黃楊,李明 |
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投資要點(diǎn)：
國(guó)內(nèi)幕墻與光伏建筑龍頭，市占率持續(xù)提升。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為建筑裝飾業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康業(yè)務(wù)兩大板塊。其中，建筑裝飾2024年收入占比高達(dá)94.91%，為公司的核心業(yè)務(wù)，建筑裝飾包含幕墻與光伏建筑、室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)，公司均居世界領(lǐng)先水平。2024年，公司建筑裝飾業(yè)務(wù)新增訂單約270.49億元，同比增長(zhǎng)4.68%，其中幕墻及光伏建筑業(yè)務(wù)新增訂單約為172.05億元，同比略增0.17%，雖然增長(zhǎng)幅度相對(duì)較小，但在整體行業(yè)嚴(yán)峻形勢(shì)的背景下仍維持了穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；室內(nèi)裝飾及設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)展現(xiàn)出韌性增長(zhǎng)能力，新增訂單約98.44億元，同比增長(zhǎng)13.62%。截至2024年底，公司在手訂單總金額333.23億元人民幣。在國(guó)內(nèi)建筑裝飾行業(yè)上市公司中，公司新增訂單總量已連續(xù)三年蟬聯(lián)行業(yè)榜首。公司市占率持續(xù)提升，由2022年1.40%提升至2025年的1.59%，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。
“一帶一路”出海加速，新簽訂單高速增長(zhǎng)。2024年初公司全力深化和實(shí)施“出海”戰(zhàn)略，公司在海外構(gòu)建了海外事業(yè)部、亞太大區(qū)、印太大區(qū)的幕墻與光伏建筑業(yè)務(wù)組織架構(gòu)，并在原有新加坡、馬來西亞、印度尼西亞等海外市場(chǎng)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展包括沙特、迪拜、泰國(guó)、越南等國(guó)家或地區(qū)業(yè)務(wù)。2024年度，公司海外業(yè)務(wù)取得了優(yōu)異成績(jī)，全年海外業(yè)務(wù)（含港澳）新增訂單76.3億元，同比增長(zhǎng)57%，其中幕墻訂單約37億元，同比增長(zhǎng)56%，內(nèi)裝訂單38.8億元，同比增長(zhǎng)58%，海外業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2025年6月，公司全資子公司沙特江河中標(biāo)“沙特王國(guó)塔”幕墻工程項(xiàng)目，合同金額約為20.12億元，建成后將成為全球第一座超過1000米的高層建筑。2025年4月，公司中標(biāo)沙特2.65億元綜合性體育場(chǎng)館項(xiàng)目，幕墻總面積約3.6萬(wàn)平方米，建成后將作為2027年亞洲杯的主體育場(chǎng)及2034年世界杯的重要比賽場(chǎng)館。2024年度公司海外新增訂單占總訂單的比例為28%，而全面實(shí)施出海戰(zhàn)略前，公司幕墻與光伏建筑業(yè)務(wù)新增海外訂單占總訂單的比例僅為13%，隨著海外業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，海外業(yè)務(wù)規(guī)模占比將顯著提升。
“產(chǎn)品化”戰(zhàn)略推進(jìn)，戰(zhàn)略成效顯著。公司2024年初制定了““產(chǎn)品化”戰(zhàn)略，面向全球定制化銷售幕墻產(chǎn)品及異型光伏組件產(chǎn)品。針對(duì)幕墻產(chǎn)品依托現(xiàn)有幕墻海外組織架構(gòu)平臺(tái)，以及國(guó)內(nèi)6大生產(chǎn)基地的加工制造能力、設(shè)計(jì)能力，面向包括澳洲、美洲、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家定制化銷售幕墻產(chǎn)品。2024年度公司已在澳洲簽約了6,500萬(wàn)幕墻產(chǎn)品供貨訂單。針對(duì)BIPV業(yè)務(wù)，公司將業(yè)務(wù)重心從承接BIPV工程轉(zhuǎn)向重點(diǎn)銷售異型光伏組件，走產(chǎn)品路線，面向全球定制化銷售異型光伏組件產(chǎn)品，該策略能夠進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間和擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。在海外借助幕墻市場(chǎng)海外平臺(tái)和團(tuán)隊(duì)，面向發(fā)達(dá)國(guó)家定制化異型光伏組件，2024年公司已向韓國(guó)、新西蘭進(jìn)行少量供貨，公司向海外銷售異型光伏組件產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)。2024年公司異型光伏組件簽署內(nèi)外部銷售訂單約4,000萬(wàn)元。
現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，分紅率再創(chuàng)新高，紅利屬性凸顯。公司2022年-2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-1.53億元、+8.61億元、+16.26億元，2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額超過凈利潤(rùn)的2倍，現(xiàn)金流明顯改善?，F(xiàn)金流大幅改善，帶動(dòng)分紅率大幅提升，2022年-2024年分紅率分別為4.63%、33.73%、97.72%。2024年對(duì)應(yīng)的股息率高達(dá)10.19%。隨著公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)期公司的分紅率將保持高位，具有較高的股息率，紅利屬性凸顯。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：首次覆蓋，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為6.84/7.34/7.98億元，EPS分別為0.60元/0.65元/0.70元，7月4日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為10.2倍、9.5倍、8.8倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流惡化風(fēng)險(xiǎn)
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