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事件：公司公告2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.03億元同增2.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.44億元同降20.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元同增1.46%。
　　幕墻光伏訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，積極推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。訂單方面，2025年一季度公司合計(jì)中標(biāo)52.12億元同增0.44%，其中幕墻與光伏建筑業(yè)務(wù)中標(biāo)31.86億元同增5.11%，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下仍維持穩(wěn)中有增；室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中標(biāo)20.26億元同降6.12%。公司持續(xù)深化和實(shí)施“出?！睉?zhàn)略，同時(shí)業(yè)務(wù)重心從承接BIPV工程轉(zhuǎn)向重點(diǎn)銷售異型光伏組件，有望借助“產(chǎn)品化”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式并打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。
　　 Q1盈利水平同比下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所承壓。公司銷售毛利率為15.03%同降0.81pct；期間費(fèi)用率11.49%同降0.28pct，其中銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.60%/9.19%/0.70%，同比變動(dòng)0.04pct/-0.13pct/-0.19pct；資產(chǎn)及信用減值損失率-2.24%同升0.29pct；歸母凈利率3.44%同降1.01pct；扣非歸母凈利率4.26%同降0.06pct，主要系公司金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)以及處置金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的損失規(guī)模同比擴(kuò)大，導(dǎo)致非經(jīng)常損失增加。公司期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流出10.84億元，較上年同期多流出1.16億元；收現(xiàn)比120.34%同降11.61pct；付現(xiàn)比145.16%同降11.29pct；截至3月底公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為120.1/40.1/135.6/13億元，較年初變動(dòng)-4.18%/0.20%/-10.49%/7.18%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收232.9/241.0/245.8億元，歸母凈利潤(rùn)6.10/ 6.56/6.98億元，4月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.1/9.4/8.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品驗(yàn)證結(jié)果不及預(yù)期；市場(chǎng)反響不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)