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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　江河集團(tuán)2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流16.3億元，較2023年8.6億元顯著提升。2024年報(bào)分紅預(yù)案為每股派發(fā)股利0.4元，全年分紅合計(jì)股利支付率97.7%，對(duì)應(yīng)股息率8.6%。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。公司毛利率承壓，業(yè)績(jī)不及預(yù)期，下調(diào)預(yù)測(cè)2025-2026年EPS0.61/0.67(原0.75/0.83)元增9%/8%，預(yù)測(cè)2027年EPS0.70元增6%。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9元，對(duì)應(yīng)2025年14.8倍PE。
　　2024年歸母凈利潤(rùn)下降5.1%低于預(yù)期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅流入。(1)2024年?duì)I收224億元增6.9%(Q1-Q4增19.5/7.4/4.5/2.1%)。歸母凈利6.4億元下降5.1%(Q1-Q4增11.0/9.1/3.9/-25.0%)，扣非歸母凈利4.2億元下降39.7%。(2)2024年毛利率16.04%(-1.14pct)，費(fèi)用率10.19%(-0.19pct)，歸母凈利率2.85%(-0.36pct)，加權(quán)ROE8.83%(-1.18pct)，資產(chǎn)負(fù)債率70.35%(-0.61pct)。(3)2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流16.3億元(23年同期8.6億元)，Q1-Q4為-9.7/5.2/2.7/18.1億元(23年為-10.5/-2.01/0.39/20.7億元)。2024年收現(xiàn)比106%(23年同期100%)，付現(xiàn)比101%(23年同期100%)。(4)應(yīng)收賬款123億元增0.3%，減值損失合計(jì)4.72億元(23年同期4.05億元)。
　　2024年新簽訂單270億元增加4.7%，其中海外訂單76億元增加57%。(1)2024年新增訂單270億元增4.7%(23年同期增10%)。其中幕墻系統(tǒng)新增訂單172億元略增0.2%占64%，BIPV項(xiàng)目承接額5.32億元。室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)新增訂單98億元增13.6%占36%。2025年目標(biāo)新增訂單280億元。(2)2024年海外新增訂單76億元增57%，其中幕墻系統(tǒng)訂單37億元增56%，室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)訂單39億元增58%。推行“產(chǎn)品化”策略，澳洲幕墻訂單6500萬元，韓國(guó)、新西蘭光伏組件實(shí)現(xiàn)出口。預(yù)計(jì)未來海外訂單占比將繼續(xù)提升。(3)醫(yī)療健康板塊穩(wěn)步擴(kuò)張，新設(shè)3家眼科醫(yī)院。
　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司市值管理指引，公司分紅比例大幅提升。(1)證監(jiān)會(huì)要求上市公司結(jié)合情況依法運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股、現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等方式推動(dòng)價(jià)值回歸。(2)公司披露的市值管理制度中提及，如公司的市值、市盈率、市凈率等明顯偏離公司價(jià)值及行業(yè)平均水平，公司應(yīng)合法合規(guī)開展市值管理工作，促進(jìn)上述各項(xiàng)指標(biāo)真實(shí)反映公司質(zhì)量。(3)公司年報(bào)利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派發(fā)股利0.4元(2023年度每股派發(fā)股利0.2元)，疊加中報(bào)每股派發(fā)股利0.15元，公司本年度的股利支付率將達(dá)到97.7%(2023年度股利支付率33.7%)，對(duì)應(yīng)股息率為8.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：BIPV市場(chǎng)需求低于預(yù)期，醫(yī)療健康板塊經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。