>> 東吳證券-工程機(jī)械行業(yè)點評報告：6月挖機(jī)內(nèi)銷韌性凸顯，出口高景氣延續(xù)-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
大小： |
434KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙 |
| 行業(yè)名稱： |
機(jī)械 |
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投資要點
國內(nèi)市場：6月挖掘機(jī)內(nèi)銷增速轉(zhuǎn)正，需求韌性凸顯
2025年6月挖掘機(jī)銷量18804臺，同比+13%，其中國內(nèi)挖機(jī)銷量8136臺，同比+6%，恢復(fù)正增長。1-6月國內(nèi)挖機(jī)累計銷量65637臺，同比+22.9%，整體景氣度向上。6月裝載機(jī)銷量12014臺，同比+11%，其中國內(nèi)銷量6015臺，同比+14%。5月國內(nèi)挖機(jī)銷量波動導(dǎo)致市場預(yù)期較低，6月已有所恢復(fù)，我們認(rèn)為全年來看工程機(jī)械仍能夠?qū)崿F(xiàn)可觀增長，主要由于：①當(dāng)前短期波動主要由于資金到位節(jié)奏：下游并非缺乏項目，而是地方政府資金到位率的短期波動影響開工繼而影響銷量。展望后續(xù)，中央資金對應(yīng)的水利款項將在2025年持續(xù)形成支撐，地方政府資金也將隨著化債壓力逐漸減小而逐步傾斜至工程開工端，農(nóng)村水利帶來的中小挖需求有望成為內(nèi)需韌性的核心來源。②存量更新替換需求仍在：上一輪挖機(jī)上行周期為2015-2023年，按照挖機(jī)平均使用壽命8-10年計算，近兩年為存量需求集中更換新機(jī)節(jié)點。
海外市場：出口持續(xù)高景氣，貿(mào)易關(guān)系緩和有望帶動全球投資情緒升溫
2025年6月挖掘機(jī)出口10668臺，同比+19%；裝載機(jī)出口5999臺，同比+9%。2025年1-6月挖掘機(jī)累計外銷54883臺，同比+10%，海外需求持續(xù)回暖。分地區(qū)看，盡管歐美、俄羅斯等地仍有下滑壓力，但中東、東南亞、非洲、南美等新興市場需求持續(xù)向好。2025年7月7日，美國總統(tǒng)特朗普宣稱，將從8月1日起對來自14個國家的進(jìn)口產(chǎn)品征收關(guān)稅。美國新一輪關(guān)稅協(xié)議即將落地，有望消除此前因關(guān)稅不確定性帶來的需求壓制，推動市場回暖；同時，全球進(jìn)入降息周期，寬松背景下全球投資情緒有望升溫，而近年來國內(nèi)主機(jī)廠全球化布局趨于成熟，有望持續(xù)受益。
海外新興市場景氣度高+國內(nèi)非挖拖累逐漸減小，主機(jī)廠利潤確定性強(qiáng)
2025年1-6月，出口景氣度回暖，對主機(jī)廠利潤形成支撐。根據(jù)我們測算，工程機(jī)械主機(jī)廠海外利潤占比達(dá)到80%以上，主要大區(qū)如印尼、南美、非洲、中東、歐洲的景氣度會顯著影響利潤，2025年1-6月上述大區(qū)均有不錯表現(xiàn)，海外景氣度明顯回暖，對主機(jī)廠業(yè)績形成支撐。同時，國內(nèi)非挖底部復(fù)蘇拐點確定，不再形成利潤拖累。24年國內(nèi)非挖仍大幅下滑的情況下主機(jī)廠非挖盈利較差，頭部企業(yè)國內(nèi)起重機(jī)/混凝土毛利率也僅有15%左右，25年1-6月非挖出現(xiàn)拐點，主機(jī)廠毛利率也有明顯提升，我們預(yù)計非挖板塊毛利率有望從15%回暖至20%，對利潤的拖累顯著減弱。
投資建議：
國內(nèi)處于上行周期起點，距離行業(yè)高點仍有2-3年景氣度，估值&業(yè)績向上彈性較大；海外新興市場開拓順利，景氣度維持高位。相關(guān)個股：【三一重工】【某全品類龍頭】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】【恒立液壓】。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)波動；國內(nèi)政策不及預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦；行業(yè)競爭加劇。
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