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事件：鴻路鋼構(gòu)公告2025年半年度經(jīng)營數(shù)據(jù)。25H1，公司新簽訂單143.8億元，同比+0.2%，其中25Q2新簽訂單73億元，同比-0.9%。25H1，公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約236萬噸，同比+12%，其中25Q2產(chǎn)量約131萬噸，同比+11%。
　　點(diǎn)評：
　　訂單：剔除鋼價擾動后，判斷25Q2接單量同比+17%。25Q2公司訂單金額同比-0.9%，同比下滑主要由于鋼價同比下滑所致；根據(jù)wind數(shù)據(jù)，25Q2熱軋板卷平均價格同比-15.2%；剔除價格因素，25Q2訂單對應(yīng)的接單量同比+17%，與25Q1接單量增速接近。
　　產(chǎn)量：25Q2產(chǎn)量同比+11%，單季度產(chǎn)量創(chuàng)新高。25Q2公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量131萬噸，同比+11%（25Q1產(chǎn)量105萬噸，同比+14%），單季度產(chǎn)量創(chuàng)公司歷史新高。2024年，公司投入了較大規(guī)模的焊接機(jī)器人設(shè)備，對生產(chǎn)線進(jìn)行了流程再造；隨著智能化改造加速推進(jìn)，25Q1-25Q2公司單季度產(chǎn)量保持同比兩位數(shù)增長。
　　大額訂單：金額占比明顯回升，均價逆勢提升。25Q2公司大額訂單金額占比約23%，環(huán)比明顯回升，24Q3-25Q2大額訂單金額占比分別為20%、18%、17%、23%，24年全年大額訂單占比為23%。25Q2大額訂單均價約5167元/噸，同比-2%，環(huán)比+0.3%，在25Q2鋼價環(huán)比-6%的背景下逆勢提升，或說明25Q2的大訂單加工費(fèi)相對較高，可能由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的原因，重鋼等高附加值的產(chǎn)品占比提升所致。
　　投資建議：25Q2，鴻路鋼構(gòu)經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，接單量及產(chǎn)量均保持兩位數(shù)增長。公司在智能切割、智能焊接等環(huán)節(jié)的解決方案已逐步成熟，目前已進(jìn)入大規(guī)模列裝階段。25Q2，公司單季度產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，智能化改造效果初步顯現(xiàn)，長期視角來看將助力公司進(jìn)一步提升產(chǎn)能利用率上限、降低單位生產(chǎn)成本，強(qiáng)化公司競爭優(yōu)勢、提升市場份額。我們維持對公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測，現(xiàn)價對應(yīng)公司25年動態(tài)市盈率為12x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：需求超預(yù)期下滑、鋼價大幅波動、智能化改造效果不及預(yù)期