>> 西部證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)首次覆蓋報告：鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭，智能化改造打開增長空間-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
1765KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張欣劼,郭好格 |
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【核心結(jié)論】鴻路鋼構(gòu)是鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭，規(guī)模、成本等競爭優(yōu)勢突出，堅持智能化改造，焊接機(jī)器人打開產(chǎn)能天花板、降成本可期，未來競爭能力有望進(jìn)一步提高，強者恒強，市占率提升空間大，我們給予公司2025年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為23.47元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭，規(guī)模、成本優(yōu)勢突出，競爭實力強。公司目前在安徽、河南、重慶、湖北擁有十大生產(chǎn)基地支持快速交貨，24年產(chǎn)能已達(dá)520萬噸，產(chǎn)量451萬噸，銷量433萬噸。成本方面，公司與原材料廠商深度合作+規(guī)?；少?，采購成本更低，比如24年公司鋼材采購單價3459元/噸，分別低于市場鋼材均價、精工鋼構(gòu)采購均價3633、3991元/噸。因此公司對加工精度高、制造難度大、工期要求緊的鋼結(jié)構(gòu)訂單具有較強的競爭優(yōu)勢，且公司具有美標(biāo)、歐標(biāo)、英標(biāo)認(rèn)證，具備出海實力。
鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)集中度低，公司市占率提升空間大。2023年鴻路鋼構(gòu)市占率為4.01%，其他同業(yè)上市公司杭蕭鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、富煌鋼構(gòu)市占率分別為1.42%、1.09%、0.59%、0.36%，隨著公司智能化改造持續(xù)推進(jìn)，強者恒強，我們預(yù)計公司市占率將繼續(xù)得到提升。
焊接機(jī)器人打開產(chǎn)能天花板，降成本，業(yè)績增長可期。根據(jù)我們測算，在不擴(kuò)產(chǎn)能情況下，焊接機(jī)器人替代人工，年產(chǎn)量有望突破800萬噸（相比2024年產(chǎn)量接近翻倍），或者在不考慮產(chǎn)能利用率提升的情況下，焊接機(jī)器人替代人工有望降低噸成本37-148元（2024年噸凈利171元、扣非噸凈利107元），為公司業(yè)績增長提供充足想象空間。
預(yù)期研發(fā)費用、鋼價對業(yè)績拖累減弱。公司因智能化改造23、24年研發(fā)費用持續(xù)高位，目前已產(chǎn)生一定成果，預(yù)計后續(xù)研發(fā)投入大幅增加可能性不大；另外21年5月以來鋼價持續(xù)3年震蕩下行，鋼企利潤壓力疊加政策調(diào)控，預(yù)計后續(xù)鋼價大幅下行空間有限，因此兩者對公司業(yè)績拖累預(yù)期會減弱。
風(fēng)險提示：鋼價大幅波動風(fēng)險，智能化改造效益不及預(yù)期風(fēng)險，政策風(fēng)險。
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