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投資建議：97純生放量，看好原漿發(fā)展機(jī)遇。市場(chǎng)擔(dān)憂啤酒行業(yè)高端化放緩，但是我們認(rèn)為，盡管超高端整體承壓，但是由于區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展階段、競爭格局有所差異的背景下，區(qū)域酒在8-10元價(jià)格帶保持了較好的增長。作為“廣東糧、珠江水”的品牌代表，珠江啤酒深耕廣東市場(chǎng)，2019年珠江97純生上市后在珠三角地區(qū)快速放量，我們看好其長期發(fā)展空間，此外公司積極布局原漿品類，儲(chǔ)備產(chǎn)品升級(jí)的下一個(gè)大單品。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.45、0.56、0.67元，對(duì)應(yīng)2025年7月8日收盤價(jià)11.10元PE分別為25、20、17倍，和行業(yè)估值水平較為接近，但是我們看好公司97純生放量后帶來的成長性，預(yù)計(jì)25-27年EPSCAGR有望達(dá)到22%，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)EG為1.12，低于行業(yè)平均水平，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
　　區(qū)別于市場(chǎng)對(duì)啤酒高端化放緩的擔(dān)憂，我們認(rèn)為要關(guān)注到區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展階段、競爭格局變化的情況。2021年后區(qū)域酒表現(xiàn)明顯好于龍頭酒，2021-2023年珠江啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒銷量CAGR分別為4.8%、4.3%、3.7，而龍頭華潤啤酒、青島啤酒銷量CAGR分別為0.4%、0.5%。2024年行業(yè)銷量整體承壓，3-12月全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)同比-8.42%，區(qū)域酒持續(xù)好于龍頭酒。
　　珠江啤酒位于啤酒銷量大省+價(jià)格帶較高的廣東省，客觀環(huán)境較好。廣東省由于湖南、廣西等臨近省份外來務(wù)工人口流入、天氣炎熱的原因，其啤酒產(chǎn)量位列全國第二。廣東省毗鄰中國港澳臺(tái)，進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)達(dá)，其人均收入位列全國第六，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人均可支配收入也使得廣東的啤酒市場(chǎng)結(jié)構(gòu)處于全國較高的位置。
　　百威表現(xiàn)疲軟，珠江啤酒97純生放量攫取份額。2020年后，受宏觀環(huán)境影響，百威在廣東省表現(xiàn)疲軟，我們預(yù)計(jì)其在廣東省的市占率有所下降。2019年，珠江啤酒推出新品97純生，銷量從2019年的2.79萬噸增長至2022年的22.07萬噸，CAGR為99%。復(fù)盤珠江97純生成功的原因，我們認(rèn)為主要系1）公司成功發(fā)揮在純生方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)效益增長點(diǎn)。根據(jù)珠江啤酒官網(wǎng)描述，酒液采用皮爾森型酵母發(fā)酵，高級(jí)醇含量低，不上頭，口感醇厚，并采用美國西海岸酒花，帶有花香和水果香氣，香氣濃郁，層次豐富，開蓋即聞到香氣撲鼻而來。2）定位8-10元主流價(jià)格帶，競爭格局較好。競品僅有百威旗下的哈爾濱啤酒，但哈爾濱啤酒更偏向于規(guī)模產(chǎn)品，并不是百威的核心投入產(chǎn)品。3）增加了一元換購活動(dòng)，提高消費(fèi)者復(fù)購率。
　　在口味化、差異化趨勢(shì)下，公司積極布局原漿品類。980ml珠江原漿品宣上突出廣府文化IP，980ml定價(jià)18元/瓶，相比于1L裝青島原漿則定價(jià)68元，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。2025年春節(jié)之際，公司開展“珠事順，福滿杯”主題活動(dòng)，在全國各地商業(yè)圈、縣域商超、餐飲店等開展主題促銷活動(dòng)，獨(dú)具廣府文化特色的980mL珠江原漿銷量同比增長近30%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：中高端產(chǎn)品競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、宏觀消費(fèi)環(huán)境疲軟