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事件：公司發(fā)布 2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)收入12.3億元，同比+10.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+29.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+39.4%。
　　 Q1銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，大單品黑金純生延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)。量方面，25Q1公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量29.5萬(wàn)噸，同比+11.7%，主要系公司在廣東省內(nèi)流通渠道基本盤(pán)穩(wěn)健，疊加97純生產(chǎn)品在餐飲渠道延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)所致，預(yù)計(jì)Q1大單品97純生仍維持30%+增速的強(qiáng)勁表現(xiàn)。價(jià)方面，25Q1公司噸價(jià)同比-0.9%至4164元/噸水平，預(yù)計(jì)與收入端非啤酒項(xiàng)擾動(dòng)有關(guān)。
　　成本紅利+結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力持續(xù)提升。25Q1公司毛利率為45%，同比+2.9pp。毛利率提升主要得益于純生產(chǎn)品持續(xù)放量提升帶動(dòng)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及主要原材料采購(gòu)成本持續(xù)下行所致；25Q1噸成本同比下降5.8%至2290元/噸。費(fèi)用方面，25Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.8%，同比-0.8pp，主要由于公司持續(xù)控制費(fèi)用投放效率；管理費(fèi)用率為7.8%，同比微降0.2pp。非經(jīng)常損益部分變化主要與政府補(bǔ)助有關(guān)，25Q1政府補(bǔ)助同比減少620萬(wàn)元（同比-28.9%）。綜合來(lái)看，受益于成本端紅利持續(xù)釋放與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，25Q1公司凈利率同比提升1.8pp至13.2%；扣非歸母凈利率同比+2.4pp至11.9%。
　　未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊，長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。公司在華南擁有良好消費(fèi)者基礎(chǔ)，廣東啤酒市場(chǎng)高端化程度位居全國(guó)前列，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。產(chǎn)品方面，公司高端化“3+N”品牌戰(zhàn)略清晰，持續(xù)推進(jìn)97純生向普通純生以及純生對(duì)零度的替代升級(jí)。在鞏固省內(nèi)8元以上價(jià)格帶市場(chǎng)地位的同時(shí)，持續(xù)攫取競(jìng)品丟失的次高價(jià)格帶份額。公司以文化產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)促進(jìn)協(xié)同發(fā)展，加快文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，深化“雙主業(yè)”品牌融合。展望未來(lái)，隨著公司純生系列產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升持續(xù)，公司整體高端化升級(jí)態(tài)勢(shì)良好，疊加廣東省內(nèi)啤酒消費(fèi)需求旺盛且高端化空間充足，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.43元、0.48元、0.54元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為25倍、23倍、20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。