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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入57.3億元，同比+6.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1億元，同比+30%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)收入8.4億元，同比+2.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.04億元，同比+118.8%。同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.70元（含稅）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，全年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。量方面，全年公司實(shí)現(xiàn)銷量144萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)銷量25.8萬(wàn)噸，同比+2.1%。得益于公司在省內(nèi)持續(xù)深耕渠道，全年銷量表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平（24年全國(guó)規(guī)上啤酒企業(yè)產(chǎn)量同比-0.6%）。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，得益于純生系列產(chǎn)品在省內(nèi)占比持續(xù)提升，全年公司高端產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)16%。價(jià)方面，以97純生為代表的高端產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，拉動(dòng)24全年公司噸價(jià)同比+4.3%至3828元/噸水平。
　　成本紅利持續(xù)釋放，盈利能力顯著提升。24全年公司毛利率為46.3%，同比+3.5pp；其中24Q4毛利率為59.8%，同比+4pp。毛利率提升主要得益于純生產(chǎn)品持續(xù)放量提升帶動(dòng)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及主要原材料采購(gòu)成本持續(xù)下行，24全年噸成本同比下降2.4%至2103元/噸。費(fèi)用方面，24全年公司銷售費(fèi)用率為14.9%，同比-0.3pp，主要由于公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用投放效率；管理費(fèi)用率為7.4%，同比基本持平。綜合來(lái)看，受益于成本端原料價(jià)格下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2024年公司凈利率同比提升2.5pp至14.5%。
　　未來(lái)結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊，長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。公司在華南擁有良好消費(fèi)者基礎(chǔ)，廣東啤酒市場(chǎng)高端化程度位居全國(guó)前列，未來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間廣闊。產(chǎn)品方面，公司高端化“3+N”品牌戰(zhàn)略清晰，持續(xù)推進(jìn)97純生向普通純生以及純生對(duì)零度的替代升級(jí)，鞏固省內(nèi)8元以上價(jià)格帶市場(chǎng)份額；同時(shí)持續(xù)推出高端新品，24年已上市珠江P9，珠江1985等新品。公司以文化產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)促進(jìn)協(xié)同發(fā)展，加快文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，深化“雙主業(yè)”品牌融合。展望未來(lái)，隨著公司純生系列產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升持續(xù)，公司整體高端化升級(jí)態(tài)勢(shì)良好，疊加廣東省內(nèi)啤酒消費(fèi)需求旺盛，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.43元、0.48元、0.54元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為23倍、21倍、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)