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投資要點
　　公司頭部游戲《尋道大千》《Puzzles & Survival》等業(yè)績確定性高，重點新品《斗羅大陸：獵魂世界》上線在即，有望超越前作《斗羅大陸：魂師對決》，帶來營收高增及估值修復。
　　《斗羅大陸：獵魂世界》是一款基于人氣小說《斗羅大陸》打造的高自由度3D開放世界MMORPG手游，截至2025年7月1日，官方預約人數(shù)已超過1000萬，目前定檔2025年7月11日公測。我們回顧了前作，2021年7月上線的《斗羅大陸：魂師對決》的表現(xiàn)，其游戲生命周期高峰時間較長，《斗羅大陸：獵魂世界》作為升級版本，表現(xiàn)值得期待。
　　25Q2起公司業(yè)績持續(xù)向上，《時光大爆炸》《英雄沒有閃》等進入利潤回收期
　　25Q1《時光大爆炸》《英雄沒有閃》等多款新游表現(xiàn)亮眼推動營收環(huán)比增長，其中《時光大爆炸》躋身微信小游戲暢銷榜前五，《英雄沒有閃》上線后同樣迅速沖進App Store暢銷榜前五，并在4月登頂微信小游戲暢銷榜，表現(xiàn)出強勁的增長潛力，25Q2有望進入利潤回收期。
　　新游儲備豐富，涵蓋MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營等多元品類
　　除《斗羅大陸：獵魂世界》外，公司還儲備有模擬經(jīng)營類新游《贅婿》、日式Q版MMORPG新游《代號MLK》等，有望在未來持續(xù)帶來業(yè)績增量。
　　盈利預測與估值
　　我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為191/219/253億元，同比分別增長9.74%/14.7%/15.1%；歸母凈利潤分別為27.6/32.8/37.9億元，同比增長3.17%/18.8%/15.6%，當前時間點對應P/E分為14.8/12.5/10.8倍。根據(jù)可比公司估值法，我們采用愷英網(wǎng)絡、巨人網(wǎng)絡、神州泰岳、完美世界、吉比特作為可比公司，25E/26E平均P/E估值分別為26.6X/20.5X。我們認為公司新游表現(xiàn)可期、儲備豐富，2025-2026年業(yè)績有望持續(xù)增長，給予公司2026年20X目標P/E估值，目標市值656億元，對應29.7元。
　　風險提示
　　立案處罰未落地、監(jiān)管趨嚴、競爭加劇、存量游戲流水下滑、新游上線時間或表現(xiàn)不及預期等風險。