>> 光大證券-佐力藥業(yè)(300181)2025年半年度業(yè)績預告點評：Q2凈利潤持續(xù)高增，C端業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 698KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王明瑞,黃素青 |
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事件：佐力藥業(yè)發(fā)布2025年半年度業(yè)績預告，25H1預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.68-3.88億元，同比+24%-31%；預計實現(xiàn)扣非凈利潤3.66-3.86億元，同比+25%-32%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流2.70-2.90億元，同比+25%-35%。其中，25Q2預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.87-2.07億元，同比+21%-34%；預計實現(xiàn)扣非凈利潤1.85-2.05億元，同比+25%-39%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流3.47-3.67億元，同比+75%-85%。
點評：
Q2凈利潤持續(xù)高增，現(xiàn)金流明顯改善：收入端，核心成藥穩(wěn)健增長，烏靈膠囊、靈澤片25Q2的銷售收入延續(xù)了較好的市場增長，隨著廣東聯(lián)盟集采的續(xù)標執(zhí)行和OTC渠道的發(fā)力，25H2有望加速放量；百令系列25Q2收入同比增速估計快于25Q1，與全國中成藥第三批集采中標和執(zhí)行有關(guān)，全年增速樂觀。25Q2整體收入端同比增速僅為3%，估計與中藥飲片收入下滑有關(guān)，24Q2公司與浙江省中醫(yī)院合作出品的烏梅湯等中藥茶飲爆火，今年需求估計有所回落。利潤端，25H1凈利率同比+2.3-3.5pp，與收入結(jié)構(gòu)調(diào)整（低毛利率的飲片業(yè)務(wù)占比下降）和內(nèi)部費用控制有關(guān)?，F(xiàn)金流方面，25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.7-2.9億，同比+25%-35%，較25Q1顯著改善，預計應(yīng)收賬款有所回落，公司整體經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異。
“一路向C”戰(zhàn)略升級，AI賦能大健康消費領(lǐng)域：今年，公司提出了“一路向C”的戰(zhàn)略升級，優(yōu)化OTC業(yè)務(wù)，發(fā)力創(chuàng)新型大健康產(chǎn)品。25H1，公司通過在C端更換108粒大包裝、深化藥房和線上渠道合作、數(shù)字化營銷、優(yōu)化組織架構(gòu)等措施，對OTC端進行全面改革，未來銷售占比將逐步上升。7月9日，公司與浙江大學達成戰(zhàn)略合作，簽署了《浙江大學-佐力藥業(yè)智賦食藥聯(lián)合研發(fā)中心共建協(xié)議》和《技術(shù)開發(fā)（委托）合同》，將充分發(fā)揮企業(yè)和高校的互補資源，利用AI技術(shù)研發(fā)食藥同源垂類大模型與智能體，深度研發(fā)烏靈菌及其發(fā)酵液，挖掘健康價值，并將其轉(zhuǎn)化為滿足現(xiàn)代消費者健康管理、日常保健等多元化需求的創(chuàng)新型大健康產(chǎn)品。此次合作，有望強化公司技術(shù)護城河，進一步豐富公司的產(chǎn)品矩陣，擴寬C端市場空間，提升產(chǎn)品競爭力，培育新的利潤增長點。
盈利預測、估值與評級：受益于國家基藥和集采政策，公司核心三大中成藥持續(xù)快速增長。公司充分挖掘烏靈品種和品牌優(yōu)勢，推動“一路向C”的戰(zhàn)略升級。考慮到院內(nèi)集采中標后產(chǎn)品放量的不確定性，下調(diào)25-26年歸母凈利潤預測為6.55/8.36億元（較上次下調(diào)4.8%/5.6%），新增27年歸母凈利潤預測為10.63億元，當前股價對應(yīng)PE為20/16/12倍，維持“買入”評級。
風險提示：集采降價超預期；OTC渠道拓展不及預期；研發(fā)進展不及預期。
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