>> 申萬宏源-阿里巴巴(BABA.US)投入閃購(gòu)加碼即時(shí)零售，AI驅(qū)動(dòng)云智能加速-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙令伊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
1QFY26業(yè)績(jī)前瞻：我們預(yù)計(jì)1QFY26收入達(dá)2492億元，同比增長(zhǎng)2.4%，Non-GAAP歸普凈利潤(rùn)360億元，同比下滑11%。從各業(yè)務(wù)板塊來看，我們預(yù)計(jì)淘天集團(tuán)/國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)/本地生活集團(tuán)/菜鳥集團(tuán)/云智能集團(tuán)/大文娛集團(tuán)收入同比+8.8%/+18.1%/+15.5%/+3.0%/+22.0%/+5.0%。
GMV健康增長(zhǎng)，take rate持續(xù)提升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年4/5月全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)7.06%/11.53%，其中4-5實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為2.0萬億元，同比增長(zhǎng)7.21%，線上滲透率25.4%（去年同期25.1%）。我們預(yù)計(jì)平臺(tái)體驗(yàn)優(yōu)化提高用戶粘性及頻次，1QFY26淘天GMV增勢(shì)延續(xù)。天貓618大促調(diào)整滿減，扶持商家，全周期表現(xiàn)超預(yù)期，剔除退款后的GMV同比增長(zhǎng)10%，創(chuàng)三年最大增幅，平臺(tái)購(gòu)買用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。同時(shí)持續(xù)受益于0.6%軟件服務(wù)費(fèi)+全站推，預(yù)計(jì)take rate提升驅(qū)動(dòng)CMR有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期平臺(tái)持續(xù)優(yōu)化商家營(yíng)商生態(tài)，全站推廣告效率不斷改善，平臺(tái)貨幣化率具備長(zhǎng)期提升空間。
整合餓了么+飛豬并入電商事業(yè)群，淘寶閃購(gòu)日訂單量加速突破8000萬，新一輪500億超預(yù)期投入，協(xié)同主業(yè)拉動(dòng)用戶活躍度，預(yù)計(jì)淘天集團(tuán)短期經(jīng)調(diào)整EBITA承壓。據(jù)淘寶公眾號(hào)，阿里4月整合餓了么和飛豬正式并入中國(guó)電商事業(yè)群，戰(zhàn)略中心向大消費(fèi)生態(tài)全面轉(zhuǎn)型。平臺(tái)升級(jí)淘寶閃購(gòu)，開啟“餓補(bǔ)超百億”，7月官宣啟動(dòng)500億元補(bǔ)貼計(jì)劃，提升平臺(tái)用戶消費(fèi)活力。7月5日淘寶閃購(gòu)上線兩個(gè)月日訂單數(shù)成功突破8000萬單，其中非餐訂單超1300萬，日活用戶超2億，助推即時(shí)零售市場(chǎng)日訂單總量達(dá)2億單。我們預(yù)計(jì)，隨著平臺(tái)加大投入，短期淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITA將承壓下滑，但有助于培育平臺(tái)即時(shí)零售消費(fèi)心智，激活近場(chǎng)消費(fèi)增量，協(xié)同遠(yuǎn)場(chǎng)電商消費(fèi)場(chǎng)景，帶動(dòng)平臺(tái)日活進(jìn)一步提升。
國(guó)內(nèi)推理需求高速增長(zhǎng)，集團(tuán)延續(xù)Capex投入提升，預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)云收入持續(xù)提速。國(guó)產(chǎn)AI引領(lǐng)算力、技術(shù)平權(quán)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)推理需求持續(xù)爆發(fā)，加速國(guó)內(nèi)企業(yè)AI滲透率提升。阿里云擁有全球最大的開源模型族群，通義千問3升級(jí)迭代，創(chuàng)新引入混合思考和Agent原生框架，模型能力再提升。AI應(yīng)用集群豐富，AITo C持續(xù)發(fā)力夸克、淘天、高德等業(yè)務(wù)融合，全方位提升AITo C用戶價(jià)值。我們預(yù)計(jì)1QFY26云收入加速增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率環(huán)比穩(wěn)定。
國(guó)際業(yè)務(wù)良性增長(zhǎng)，平衡投入與盈利，加速減虧。1QFY26，受外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)影響，AIDC（國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)）聚焦多元化市場(chǎng)布局，以中東、歐洲、日韓為核心發(fā)力市場(chǎng)降低外部沖擊影響，我們預(yù)計(jì)收入保持良性增長(zhǎng)。同時(shí)集團(tuán)加大平衡AIDC投資效率，盈利改善加速，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整EBITA有望明顯減虧。
維持“買入”評(píng)級(jí)。目前集團(tuán)聚焦核心業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)電商延續(xù)增勢(shì)，海外盈利拐點(diǎn)加速推進(jìn)，云業(yè)務(wù)需求高速增長(zhǎng)，同時(shí)投入培育AI、即時(shí)零售業(yè)務(wù)，蓄力帶動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)正循環(huán)，看好平臺(tái)高質(zhì)量增長(zhǎng)勢(shì)能。考慮到新業(yè)務(wù)投入力度，我們下調(diào)26-28財(cái)年盈利預(yù)測(cè)為1372/1653/1880億元（前值為1714/1886/2016），參考行業(yè)可比公司，給予淘天集團(tuán)10xPE，云7xPS，國(guó)際電商業(yè)務(wù)1x PS估值，集團(tuán)整體估值對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)138美元/股，對(duì)應(yīng)上行空間33%，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)136港幣/股，對(duì)應(yīng)上行空間32%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)需求持續(xù)疲軟，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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