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事件:公司發(fā)布2025年6月銷量,6月公司共交付新車3.6萬輛,同比-24.1%,環(huán)比-11.2%，Q2累計交付11.1萬輛，同比+2.3%，環(huán)比+19.6%，上半年累計交付20.4萬輛，同比+2.3%。
　　受產(chǎn)品周期、市場淡季及公司內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整影響，公司6月銷量表現(xiàn)整體平穩(wěn)，煥新L6逐步交付，Q2穩(wěn)中有升。根據(jù)我們測算，L6/L7/L8/L9及Mega車型6月銷量分別為1.5萬+/1萬+/0.5萬+/0.5萬+/0.2萬+，環(huán)比5月看，L6/L7/L8/L9銷量分別減少2310/1743/974/860輛，Mega系列推出Home版車型后，訂單超出市場預期，6月銷量環(huán)比增加1310輛至2304輛,同比增加1715輛，成為純電動MPV細分領(lǐng)域月銷量第一，為純電產(chǎn)品積累了良好品牌及口碑效應。
　　受到地方補貼退坡、競品增多、新車密集上市、“以價換量”導致的市場觀望情緒加劇等影響，公司Q2銷量增長放緩。競品車型增多帶來需求分流，如深藍S09、領(lǐng)克900、唐L、問界M8、騰勢N9等，以及潛在競品車型的上市預期也帶來了消費者一定的觀望情緒，如問界M7改款、極氮9X等。
　　7月購車政策疊加，有望推動訂單回暖。本月初公司宣布L系列全系與MAGE新購車權(quán)益，L6享5年免息，L7/8尾款減5000元并享3年免息，L9尾款減10000元并享3年免息，MEGA享3年免息，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢進一步提升，預計優(yōu)惠效果將于7月逐漸顯現(xiàn)，推動訂單回暖。此外，公司6月底宣布調(diào)整組織架構(gòu),將原“研發(fā)與供應群組”和“銷售與服務群組”整合并入新成立的“智能汽車群組”，長期來看有望提升公司的內(nèi)部協(xié)同能力，推動銷量增長。
　　純電新品i8/6將分別于7/9月上市，強產(chǎn)品周期+旺季屬性，預計公司Q3/Q4銷量分別為14.6萬輛/23.4萬輛，環(huán)比分別+31.8%/+60.3%:公司首款純電SUV新品i8將于7月上市，第二款純電產(chǎn)品i6將于9月上市,形成4款增程電動SUV+1款旗艦MPV+2款高壓充電SUV的產(chǎn)品布局,驅(qū)動公司進入新一輪新品周期。我們認為公司純電產(chǎn)品所在細分市場仍處藍海，據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2025年1-5月30-40萬價格帶新能源零售滲透率僅為38.2%，明顯低于整體市場49.4%的水平，30-40萬元乘用車市場當前仍缺乏爆款純電新品車型，i8延續(xù)公司“車和家”產(chǎn)品定位，疊加VLA模型上車提升智駕能力，爆款潛力十足，有望推動30-40萬元價格帶純電市場擴容，為公司貢獻銷售新增量。在現(xiàn)有車型優(yōu)惠力度提升推動訂單回暖與純電新品上市貢獻新增量的雙重利好下，我們預計公司Q3/Q4銷量分別為14.6萬輛/23.4萬輛，環(huán)比分別+31.8%/+60.3%。
　　超充站與渠道布局快速推進，夯實產(chǎn)品與市場競爭力，奠定銷量增長基礎(chǔ);截止2025年6月30日，公司在全國已有530家零售中心，覆蓋151個城市,較5月底增加24家零售中心，售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心511家，較5月底增加9家，覆蓋222個城市，銷售及售后服務體系不斷完善，市場覆蓋面持續(xù)擴大。截止2025年6月30日，公司在全國已投入使用2851座超充站，擁有15655個充電樁，較5月底增加437座超充站和2460個充電樁，預計到年底將建成4000座超充站，超充網(wǎng)絡(luò)布局領(lǐng)先，有望成為公司純電新品的核心差異化競爭優(yōu)勢，為公司銷量增長打下堅實根基。
　　投資建議:預計2025年-2027年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入1639.30億元、2202.05億元、2745.07億元，實現(xiàn)凈利潤94.47億元、127.90億元、174.77億元，EPS分別為4.41元、5.97元、8.16元，對應PE分別為24.14倍、17.83倍、13.05倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示∶新能源汽車銷量不及預期的風險;市場競爭加劇的風險;智能化技術(shù)研發(fā)不及預期的風險。