>> 中泰證券-理想汽車-W(2015.HK)理想汽車系列深度3：通用人工智能時代的終端愿景，高壓純電產(chǎn)品布局重啟百萬年銷征程-250626
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 3990KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝,汪越 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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歷史復盤：高端增程拓市場，純電Mega暫遇冷，車型煥新穩(wěn)市場。理想經(jīng)營及股價復盤：①2022年，L系列增配智能、安全、舒適配置實現(xiàn)快速走量+ L9/L8梯次減配擴大受眾，逆轉(zhuǎn)市場理想One停產(chǎn)憂慮；②2023年，L7成功下探五座SUV市場，助力年底月銷破5萬；③2024年，純電MPV遇冷+高端增程SUV競爭加劇，整體銷量承壓；至4月L6上市，銷量逐漸恢復穩(wěn)固；④2025年上半年，L6/7/8/9/Mega相繼改款煥新，增程基本盤穩(wěn)固。
戰(zhàn)略糾偏：回歸產(chǎn)品+完善補能+重倉AI，為行業(yè)下半場逐鹿蓄能。1）Mega復盤。失利原因：①純電節(jié)奏誤判，有待持續(xù)商業(yè)驗證；②過于關(guān)注銷量與預期，分散精力；③產(chǎn)品定義與用戶需求錯位，面臨差異化競爭。補救方案：①調(diào)整公司架構(gòu)、純電節(jié)奏；②加速“雙能戰(zhàn)略”（電能、智能）。2）調(diào)整公司架構(gòu)。2024年大調(diào)整：①原CEO辦公室聚焦產(chǎn)品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品部門資源整合，新增產(chǎn)品線部門；②供應(yīng)鏈、銷售等業(yè)務(wù)劃歸其他負責人；③新設(shè)Go-to-Market部門，協(xié)同操盤產(chǎn)品上市；2025年微調(diào)整：①新增基座模型部門；②李想卸任“產(chǎn)供銷聯(lián)席會主任”；③引入芯片領(lǐng)域高管。純電節(jié)奏：以Mega為基礎(chǔ)探索純電市場，暫緩其他純電車型上市。3）完善補能體系。①補能端超充、快充技術(shù)迭代；②自建超充站/樁覆蓋核心區(qū)域，接入優(yōu)選、第三方站提高相應(yīng)服務(wù)、區(qū)域覆蓋率。4）加大AI投入：①AI產(chǎn)品雙線推進（智能輔助駕駛+多模態(tài)智能助手），VLA司機大模型2025年中旬發(fā)布，理想同學持續(xù)推進多端部署；②AI護城河逐步搭建（百萬車友數(shù)據(jù)儲備+云端車端算力投入提升+ AI底層軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施自研），助力AI大模型持續(xù)迭代提升；③理想AI愿景：實現(xiàn)大模型融合；看齊iPhone 4時代蘋果公司，重塑AGI世代產(chǎn)品。
理想展望：年內(nèi)增程基本盤無憂，純電產(chǎn)品周期有望助力百萬年銷。1）增程車型。年內(nèi)銷量穩(wěn)固：①2025款車型煥新升級，加量不加價；②行業(yè)旺季將至+暑期利好家庭用戶購買；③2026年新能源政策退坡，車輛落地價預計提升。中長期替代合資：國內(nèi)自主品牌邁入中高端化，持續(xù)替代BBA等傳統(tǒng)合資企業(yè)。2）純電車型。增程是階段性差異化，純電環(huán)境改善助力公司實現(xiàn)“增程+純電”雙驅(qū)動：①“國內(nèi)補能網(wǎng)絡(luò)+自建補能網(wǎng)絡(luò)”覆蓋提升，市場純電車型滲透率提升；②電池原料成本下降；③高壓超充技術(shù)持續(xù)突破。
投資評級：考慮到公司產(chǎn)品策略調(diào)整，預計公司25-27年收入依次為1700/2386/2939億元；歸母凈利潤依次為120.2/160.3/209.7億元，維持“買入”評級。
風險提示：新能源滲透率放緩帶來的行業(yè)增速變慢，新車型供給增多導致行業(yè)競爭加劇，新車型市場接受度不及預期的風險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。
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