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事件。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1營(yíng)收259億元，同比+1.1%，凈利潤(rùn)6.5億元，同比+9.4%。調(diào)整凈利潤(rùn)10億，同比-20.5%。
　　 Q1行業(yè)因素導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)承壓，拐點(diǎn)已過(guò)。25Q1營(yíng)收259億元，同比+1.1%，其中車(chē)輛銷(xiāo)售收入247億元，同比+1.8%，毛利率20.5%，同比-0.1pct，車(chē)輛毛利率為19.8%，同比+0.5pct，汽車(chē)總交付量為9.3萬(wàn)臺(tái)，同比+15.5%；行業(yè)周期性因素導(dǎo)致Q1需求放緩，致公司25Q1汽車(chē)銷(xiāo)量及盈利承壓，但目前經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)已過(guò)。
　　 L系列改款成功，增程基本盤(pán)顧慮已打消，AI+純電產(chǎn)品周期將至。1）公司新一輪純電產(chǎn)品周期值得期待：公司在MEGA上市后，充分反思完成AI智駕+高壓快充補(bǔ)能體系布局，補(bǔ)盡短板，若純電產(chǎn)品成功可展望百萬(wàn)年銷(xiāo)前景。2）戰(zhàn)略反思變革+新品周期打開(kāi)遠(yuǎn)期銷(xiāo)量成長(zhǎng)空間；從端到端+VLM雙系統(tǒng)開(kāi)始，在算法層面具備領(lǐng)先及創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，有望通過(guò)完善的AI體系能力帶來(lái)跨越式的用戶(hù)體驗(yàn)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)壁壘構(gòu)筑。3）年內(nèi)維度看增程基本盤(pán)無(wú)須擔(dān)憂(yōu)。
　　盈利預(yù)測(cè)：受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，我們將公司收入預(yù)測(cè)由25-26年的2695/3192億元調(diào)整為25-27年1700/2386/2939億元，同比增速依次18%、40%、23%，歸母凈利潤(rùn)由25-26年為229/314億元調(diào)整為25-27年120/160/210億元，同比增速依次為50%、33%、31%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，行業(yè)需求不及預(yù)期，技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，新車(chē)型上市節(jié)奏不及預(yù)期等