>> 浦銀國際-理想汽車(2015.HK)費(fèi)用控制較好，VLA大模型落地在即-250530
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
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| 1718KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱,黃佳琦 |
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我們重申理想汽車“買入”評級。我們微調(diào)理想汽車（LI.US）目標(biāo)價至32.7美元，潛在升幅15%；微調(diào)理想汽車-W（2015.HK）目標(biāo)價至126.6港元，潛在升幅17%。
重申理想“買入”評級：理想在費(fèi)用端的控制優(yōu)于我們此前預(yù)期，有盈利釋放空間。展望2025年，理想成長動能來自：1）隨著L系列煥新版和純電SUV的上市、進(jìn)一步下沉銷售網(wǎng)絡(luò)，公司今年總交付量有較好增長基礎(chǔ)。2）理想繼續(xù)鋪設(shè)充電站和充電樁，為純電車型打好基礎(chǔ)。3）公司保持AI的戰(zhàn)略地位，確保長期競爭優(yōu)勢。美股目標(biāo)價對應(yīng)2025年市盈率24.6x，對應(yīng)市銷率1.4x，估值具有吸引力。
公司費(fèi)用控制能力較強(qiáng)：在2025年一季度，理想汽車收入達(dá)到人民幣259億元，同比增長1%，環(huán)比下降41%。公司毛利率達(dá)20.5%，其中，汽車銷售毛利率為19.8%，同/環(huán)比分別增長0.4/0.1個百分點(diǎn)，高于市場一致預(yù)期。一季度費(fèi)用率為19.5%，費(fèi)用控制較好，優(yōu)于我們的預(yù)測。其中，行業(yè)AI算力費(fèi)用投入下降。公司凈利潤為人民幣6.5億元，同比增長10%，環(huán)比下降82%，大體符合市場預(yù)期。公司指引二季度汽車交付量中位數(shù)為12.55萬輛，同比增長16%，環(huán)比增長35%。根據(jù)業(yè)績及指引，我們調(diào)整理想2025年、2026年的銷量和盈利預(yù)測。
業(yè)績會要點(diǎn)及展望：1）理想MEGAHome需求優(yōu)于公司預(yù)期，預(yù)計7月交付量將達(dá)2500-3000臺/月。2）隨著煥新版L系列上市，理想月交付量將很快回到5萬臺以上。3）下一代智能輔助駕駛VLA模型將搭載于純電i8車型。4）公司目標(biāo)今年年底鋪設(shè)超充站將達(dá)4,000座。
估值：我們采用分部加總法估值，使用市盈率進(jìn)行估值，分別給予理想2025年汽車銷售和其他收入25x和20x的市盈率。我們得到理想汽車（LI.US）目標(biāo)價為32.7美元，對應(yīng)目標(biāo)市盈率24.6x。同時，我們得到理想汽車-W（2015.HK）目標(biāo)價為126.6港元。
投資風(fēng)險：新能源汽車行業(yè)需求增長不及預(yù)期拖累銷量增速；公司純電SUV發(fā)布時間晚于預(yù)期及/或上市后訂單表現(xiàn)不及預(yù)期；上游成本壓力拖累公司毛利率；線下門店擴(kuò)張，尤其低線城市渠道建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；智能輔助駕駛落地速度慢，對訂單轉(zhuǎn)化的促進(jìn)作用不及預(yù)期。
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