>> 華泰證券-理想汽車-W(2015.HK)I8上市在即，看好VLA模型上車-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋亭亭,王立獻(xiàn) |
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公司公布一季度業(yè)績：收入259億元，同環(huán)比+1%/-41%；歸母凈利潤6.5億元，同環(huán)比+9%/-82%，業(yè)績符合我們預(yù)期（Q1前瞻中預(yù)計盈利5-15億元）。我們期待i8等純電新車有更好的上市表現(xiàn)，看好VLA模型上車或進(jìn)一步提升智能輔助駕駛能力邊界，維持“買入”評級。
25Q1汽車毛利率19.8%同環(huán)比雙增，費用端同比大幅改善
公司25Q1銷售新車9.3萬輛，同環(huán)比+16%/-41%。25Q1公司毛利率為20.5%，同環(huán)比-0.1/+0.3pct，其中汽車毛利率19.8%，同環(huán)比+0.5/0.1pct。我們認(rèn)為汽車毛利率同環(huán)比向好，反映出內(nèi)部降本能力的提升。僅考慮汽車收入，單車ASP/毛利分別為26.6/5.3萬元，同比-11.9%/-10.0%，環(huán)比-1.1%/-0.7%。費用端，25Q1 SG&A/研發(fā)費用率為9.8%/9.7%，同比-1.9/-2.2pct，環(huán)比+2.8/4.3pct，與營收規(guī)模相近的24Q1相比，25Q1費用管控能力顯著提升。展望25Q2，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)提質(zhì)增效，費用端有望繼續(xù)改善。公司預(yù)計25Q2交付12.3~12.8萬輛，營收325~338億元。
產(chǎn)品改款平穩(wěn)，期待i8上市表現(xiàn)
5月以來，L系列和MEGA智駕煥新款相繼上市交付，新老車型切換平穩(wěn)順滑，銷量貢獻(xiàn)的可持續(xù)性強(qiáng)。其中MEGAHome版上市后表現(xiàn)較好，提升公司純電車型路線探索的成功預(yù)期。展望25H2，公司將發(fā)布i8（7月）和i6（9月）兩款新車。其中i8標(biāo)配5C電池，10min補(bǔ)能500km，CLTC純電續(xù)航達(dá)720km。配合充足的超充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（截至5月25日，公司在全國已建設(shè)2300座超充站和超1.26萬根超充樁），我們認(rèn)為新車或可有效緩解用戶里程焦慮，預(yù)計定價或35萬元起，有望貢獻(xiàn)5000臺以上的穩(wěn)態(tài)月銷。
搭載Thor-U并加速自研芯片開發(fā)，VLA大模型進(jìn)一步提升能力邊界
理想L系列和MEGA改款有搭載Thor-U芯片，車端算力進(jìn)一步增強(qiáng)。同時，公司引入芯片領(lǐng)域資深專家作為高管，自研芯片進(jìn)展有望提速，后續(xù)智駕硬件成本有進(jìn)一步降低空間。展望25H2，公司現(xiàn)有的雙系統(tǒng)架構(gòu)將升級為VLA司機(jī)大模型（7月），泛化能力有望更卓越，可通過仿真環(huán)境進(jìn)行大規(guī)模閉環(huán)強(qiáng)化學(xué)習(xí)，或賦予自動駕駛強(qiáng)大的3D空間、邏輯推理和行為生成能力。
盈利預(yù)測與估值
我們維持此前預(yù)測，預(yù)計公司25-27年GAAP歸母凈利分別103/158/178億元，Non GAAP凈利潤130/186/208億元。選取吉利汽車、比亞迪股份為可比公司，可比公司平均2025E 16xPE（前值17xPE），維持給予公司5x溢價，對應(yīng)25年21x PE（前值22x PE），2025ENon Gaap凈利潤130億元，調(diào)整目標(biāo)價為140.34港幣（前值146.11港幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺。
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