>> 國海證券-理想汽車(2015.HK)專題報告：如何看理想汽車高端新能源市場的競爭力和銷量彈性？—基于20萬元以上新能源車總量趨勢和結(jié)構(gòu)變化的詳細(xì)分析-250527
| 上傳日期： |
2025/5/28 |
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| 1102KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴暢 |
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新能源總量趨勢：2025年以舊換新持續(xù)，我們預(yù)計乘用車總上險量繼續(xù)溫和增長，其中新能源車同比+30%。2024年以舊換新政策對行業(yè)需求提振效果明顯，大幅刺激汽車銷量。2025年以舊換新政策延續(xù)，且在2025年2-3月效果明顯，我們預(yù)計2025年國內(nèi)乘用車2,400萬輛+，同比+3%，其中新能源車考慮2026年購置稅優(yōu)惠退坡刺激預(yù)計銷量1,420萬輛，同比+30%。
新能源結(jié)構(gòu)趨勢：我們預(yù)計樂觀/悲觀情況下2025、2026年20萬元以上市場擴(kuò)容96/68、144/101萬輛。19-23年新能源車20萬元以上市場占比趨勢性提升，24H2以舊換新影響下占比下降，我們預(yù)計2025年全年與24H2類似。樂觀情景下：受益新車供給同步增加影響，25/26年20萬元以上新能源車銷量占比30.4%/32.4%，銷量432.9/576.7萬輛，同比+96.2/+143.8萬輛。其中，20-30、30-40、40-50萬元，我們預(yù)計分別增加62.6/90.8、26.8/41.5、4.7/ 6.6萬輛。悲觀情景下：我們預(yù)計2025/2026年20萬元以上新能源車銷量占比28.4%/28.4%，銷量404.4/505.5萬輛，同比+67.7/+101.1萬輛，其中20-30、30-40、40-50萬區(qū)間分別增加48.3/69.4、12.6/20.2、4.7/6.6萬輛。
理想汽車銷量預(yù)測：我們樂觀預(yù)測2025/2026年銷售61/80萬輛左右，悲觀預(yù)測銷售54/66萬輛。通過2025/2026年20-50萬元新車供給的新增銷量超過行業(yè)擴(kuò)容的部分來測算新車型對老車型的擠壓效果。我們測算樂觀情景下20-30萬元區(qū)間老車型在2025和2026將分別被擠壓（下降）7.4%和4.5%，30-50萬元區(qū)間老車型在2025和2026將分別被擠壓（下降）11%、8.7%，結(jié)合純電的增量我們預(yù)測理想汽車2025/2026年銷量預(yù)計61/80萬輛。同樣方法悲觀情況下預(yù)計理想汽車銷量54/66萬輛。
投資建議：政策托底、高端市場擴(kuò)容、傳統(tǒng)豪華品牌趨勢性萎縮，我們認(rèn)為市場或低估了理想汽車增程產(chǎn)品的韌性和即將發(fā)布的純電產(chǎn)品的彈性。我們預(yù)計公司2025~2027年營收1687、2264、2627億元，同比+17%、+34%、+16%；歸母凈利潤106、162、192億元，同比+32%、+54%、+18%，對應(yīng)PE 21、14、11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟拖累汽車消費(fèi)，測算誤差不可避免，20-50萬元價格帶價格戰(zhàn)加劇，公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，純電新品推出不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，智能化技術(shù)與充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不及預(yù)期，各產(chǎn)品不具備完全可比性。
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