>> 華創(chuàng)證券-理想汽車-W(02015.HK)2025年一季報點評：業(yè)績符合預期，AI布局穩(wěn)步推進-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 808KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航 |
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事項：
理想汽車發(fā)布2025年一季報，1Q25實現(xiàn)營收259億元，同比+1.1%，環(huán)比-41%；實現(xiàn)歸母凈利6.5億元，同比+0.6億元，環(huán)比-29億元。
評論：
業(yè)績季節(jié)性波動，毛利率表現(xiàn)優(yōu)異。營收端，1Q25公司實現(xiàn)銷量9.3萬輛，同比+15.5%，環(huán)比-41%，對應營收259億元，同比+1.1%，環(huán)比-41%，銷量主要受到春節(jié)假期以及新款上市前期觀望情緒影響環(huán)比下滑。受銷售政策影響1Q25公司整車ASP小幅下滑至26.6萬元，同比-3.6萬元，環(huán)比-0.3萬元。在銷量與ASP雙降的壓力下，公司毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，1Q25為20.5%，同比-0.1PP，環(huán)比+0.3PP。費用端，公司費用控制能力優(yōu)秀，研發(fā)、SG&A費用環(huán)比+4.4%、-18%，但費用率受規(guī)模效應影響環(huán)比上升。1Q25公司研發(fā)費用率9.7%，同比-2.2PP，環(huán)比+4.3PP，SG&A費用率9.8%，同比-1.9PP，環(huán)比+2.8PP。盈利端，1Q25歸母凈利6.5億元，同比+0.6億元，環(huán)比-29億元，業(yè)績符合預期，單車凈利0.7萬元，同比持平，環(huán)比-1.5萬元。
全系車型智能煥新升級，有望穩(wěn)定基盤銷量。4月23日和5月8日，理想分別發(fā)布MEGA和L系列的25款智能煥新版，指導價和24款一致，同時智能駕駛、智能座艙、舒適性配置等全面升級。智駕方面，ADPro車型由地平線J5芯片（算力128 TOPS）升級為地平線J6M芯片（算力128 TOPS），激光雷達數(shù)量由0個增加為1個，通過硬件升級提升AEB、AES等主動安全能力；ADMax由英偉達Orin-X芯片（2顆芯片算力共508 TOPS）升級為英偉達Thor-U（算力共700 TOPS），以更優(yōu)的性能為后續(xù)VLA司機大模型智駕系統(tǒng)迭代做好準備。智能座艙方面，增加了Agent（智能體）能力，能處理點餐、訂座、買票等車外任務。上述產(chǎn)品升級改變了年改款上市前客戶觀望情緒，同時鞏固了理想在高端品牌五六座SUV產(chǎn)品競爭力和行業(yè)地位。
AI布局持續(xù)推進，VLA落地在即，疊加下半年i系列，有望推動公司銷量上行。公司于2024年末宣布轉(zhuǎn)型為人工智能企業(yè)，目標2030年成為全球領先的AI企業(yè)，今年以來公司持續(xù)推進AI布局，落地成果逐步顯現(xiàn)，如2025年3月，理想汽車展示了其自研汽車操作系統(tǒng)理想星環(huán)OS并宣布開源，AI成果進一步加強市場對公司AI、科技屬性的認知。公司AI階段性重大成果新一代智駕技術MindVLA大模型將在今年7月發(fā)布，其結(jié)合了視覺、語言和行為三大智能，開創(chuàng)了機器人大模型的新范式，該模型下智駕能夠感知、思考和適應環(huán)境，或?qū)⒋蠓嵘脩舻闹邱{體驗，增強產(chǎn)品競爭力。此外，公司即將開啟新車周期，純電i系列首款車型i8將于今年7月上市，第二款車型i6也將于今年下半年上市，為公司帶來業(yè)績增量。當前市場對公司L系列銷量仍相對謹慎，我們認為隨①下半年行業(yè)銷量上行，②公司智駕煥新版推出，③7月VLA模型上車，④AI布局不斷推進并進行消費者宣傳，公司L系列銷量在下半年有望快速恢復到5-6萬輛的月銷水平，疊加i系列，公司總銷量有望在年末達到7-8萬輛的月銷水平，全年我們預計公司總銷量58.9萬輛、同比+18%，其中增程51.8萬輛，純電7.1萬輛。
投資建議：整車競爭方面，公司具備優(yōu)秀的產(chǎn)品定義能力、管理能力、研發(fā)能力，整體競爭力強。此外，在AI時代升維之戰(zhàn)中，公司快速進行AI轉(zhuǎn)型并持續(xù)推進AI布局，有望搶占AI競爭制高點。我們預計公司2025-27年銷量為59萬、72萬、82萬輛，同比+18%、21%、14%。根據(jù)公司近況，將公司2025-27年營收預測由1694億、2028億、2340億元調(diào)整為1,623億、2,033億、2,283億元，同比+12%、25%、12%；歸母凈利預測由106億、128億、154億元調(diào)整為96億、134億、152億，對應PE 22.1倍、15.8倍、13.9倍（2025年5月29日收盤價）。使用相對估值法，考慮到公司AI戰(zhàn)略階段性成果顯現(xiàn)，將2025年目標PE由25倍提升至25-30倍，對應目標價122.65-147.18港元，對應市值2,626-3,151億港元，空間13-36%（2025年5月29日收盤價），維持“強推”評級。
風險提示：新車銷量不及預期、市場競爭強度高于預期、AI研發(fā)進展不及預期、宏觀經(jīng)濟增速不及預期。
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