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1季度收入和盈利大致符合預(yù)期。1季度理想汽車總收入同環(huán)比+1.1%/-41.4%，汽車毛利率19.8%，環(huán)比+0.1百分點(diǎn)，好于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也高于理想此前指引19%以上的毛利率預(yù)期。單車平均價(jià)格環(huán)比-1.1%，略好于我們預(yù)期，主要是由于高價(jià)車型在1季度有所回升。三費(fèi)方面，研發(fā)/銷管費(fèi)用支出維持克制，研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比-17.5%/+4.4%；銷管費(fèi)用同環(huán)比15.0%/-17.7%，主因暫無(wú)新車上市。歸母凈利/ Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為6.5億元/ 10.2億元（人民幣，下同），符合市場(chǎng)和我們預(yù)期。整體來(lái)看，1季度淡季收入較為平穩(wěn)，其中毛利率和單車平均價(jià)格好于預(yù)期，但我們認(rèn)為，2季度不論毛利率還是單車平均價(jià)格壓力較大，主要是由于2季度理想正值新老車型交替和加大去庫(kù)存時(shí)期。
　　理想指引2季度收入預(yù)計(jì)在325億-338億元之間，環(huán)比增25.5%-30.5%；銷量12.3萬(wàn)-12.8萬(wàn)輛，環(huán)比增32.4%-37.8%，5月和6月月銷4.5-4.7萬(wàn)輛，略低于我們的預(yù)期，同時(shí)測(cè)算單車平均價(jià)格環(huán)比再下滑1.3萬(wàn)元。
　　預(yù)計(jì)7月/8月先后發(fā)布i8和i6新車型；MEGAHome訂單充足，7月預(yù)計(jì)交付3000臺(tái)。理想將于7月發(fā)布i8，9月發(fā)布i6車型。i8賣點(diǎn)包括大空間、低能耗、快速補(bǔ)能及VLA司機(jī)大模型，旨在成為新能源用戶升級(jí)首選。此外，理想表示新款MEGAHome訂單充足，預(yù)計(jì)7月交付3000臺(tái)。L系列煥新版周銷量超1萬(wàn)臺(tái)，有信心重回5萬(wàn)臺(tái)。VLA司機(jī)大模型預(yù)計(jì)7月與i8同時(shí)發(fā)布，并于8月推送給ADMAX用戶。理想的出海計(jì)劃將于提供完整服務(wù)后實(shí)施，計(jì)劃招募成熟經(jīng)銷商和海外市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，目標(biāo)海外市場(chǎng)份額達(dá)30%。
　　維持中性。我們維持銷量預(yù)測(cè)56萬(wàn)輛，較2024年增長(zhǎng)10.7%，主要反映我們對(duì)L系和純電新車型銷量的保守預(yù)測(cè)。市場(chǎng)銷量一致預(yù)測(cè)約為60萬(wàn)臺(tái)，純電或需貢獻(xiàn)8-9萬(wàn)臺(tái)，壓力較大?；?.2倍（此前1.1倍）2025年行業(yè)平均市銷率，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至103.7港元/26.6美元（LIUS/中性）（此前：93.6港元/24.1美元）。我們認(rèn)為，當(dāng)L系改款和純電新車銷量超預(yù)期時(shí)，市場(chǎng)或才會(huì)考慮公司價(jià)值的重估，維持理想中性評(píng)級(jí)。