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在工業(yè)和汽車行業(yè)經(jīng)歷了持久的下行周期之后，需求終于抬頭，表現(xiàn)為元件漲價(jià)。
　　考慮華虹半導(dǎo)體積極根據(jù)最新需求動(dòng)態(tài)定價(jià)，我們現(xiàn)預(yù)測(cè)其2025年末相比1Q25整體漲價(jià)12%。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)44.00港元（1.5倍2025年預(yù)測(cè)P/B）。
　　漲價(jià)周期終于到來(lái)：自2025年5月起，中國(guó)工業(yè)與汽車垂直行業(yè)部分元件的價(jià)格在經(jīng)歷兩年多的低迷之后開始呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。這一變化既源于需求復(fù)蘇（幾乎涉及所有工業(yè)細(xì)分領(lǐng)域），也得益于渠道庫(kù)存處于低位。尤其我們觀察到高壓IGBT需求三年來(lái)首次回升，預(yù)示著新能源產(chǎn)業(yè)正在復(fù)蘇。這一趨勢(shì)與德州儀器（TXNUS，未覆蓋）在其1Q25的財(cái)報(bào)電話會(huì)（2025年4月舉辦）上提及的“工業(yè)需求正觸底反彈”的觀點(diǎn)相符。據(jù)華虹半導(dǎo)體管理層透露，公司自2Q25起已重新審視每份合約的定價(jià)策略，以確保執(zhí)行價(jià)格與供需動(dòng)態(tài)匹配。具體而言，管理層計(jì)劃在1Q25的低價(jià)基礎(chǔ)之上漲價(jià)10%-15%。我們認(rèn)為管理層的定價(jià)目標(biāo)切實(shí)可行，因這一價(jià)格仍遠(yuǎn)低于2021年的峰值水平。然而，考慮到競(jìng)爭(zhēng)因素影響，我們預(yù)測(cè)2025年底價(jià)格較1Q25的漲幅約為12%。
　　12英寸新產(chǎn)線爬坡符合預(yù)期：管理層表示，公司正在快速提升華虹九廠產(chǎn)能，并已獲得現(xiàn)有客戶的大量訂單。我們維持對(duì)華虹九廠2025年月產(chǎn)能達(dá)到13萬(wàn)片晶圓的預(yù)測(cè)。管理層的重中之重首先是將華虹九廠的月產(chǎn)能提升至40萬(wàn)至50萬(wàn)片水平，以確保財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。管理層預(yù)計(jì)九廠產(chǎn)能爬坡將帶來(lái)約1.6億至1.7億美元的折舊費(fèi)用，這將成為2025年毛利率的主要攔路虎。管理層同時(shí)指出，關(guān)稅對(duì)于華虹毛利率的影響有限，與中芯國(guó)際（981 HK，買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60.00港元）在其1Q25財(cái)報(bào)中的評(píng)論一致。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：基于單價(jià)上漲假設(shè)，我們將2025-2027年的收入預(yù)測(cè)上調(diào)1%-7%。為更準(zhǔn)確反映12英寸產(chǎn)能爬坡帶來(lái)的稀釋效應(yīng)，我們將2025年毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)約2個(gè)百分點(diǎn)。由此，我們現(xiàn)預(yù)測(cè)2025年凈利潤(rùn)為1.14億美元，較之前的預(yù)測(cè)低27%。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)44.00港元：我們維持目標(biāo)倍數(shù)為2025年預(yù)測(cè)P/B的1.5倍不變，反映了我們對(duì)華虹半導(dǎo)體行業(yè)地位更樂(lè)觀的預(yù)期，因其可能整合華力微電子帶來(lái)潛在利好。當(dāng)前華虹交易估值較聯(lián)華電子的1.7倍P/B存在30%折價(jià)，較中芯國(guó)際2.2倍（更多參與中國(guó)本土AI發(fā)展）估值的折價(jià)為45%，凸顯了華虹的估值吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端市場(chǎng)需求疲軟，12寸產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)。